安琪酵母:收入顺利完成目标,利润率短期受影响

事件描述

    2018年公司实现营业收入66.86亿元,同比增长15.8%,净利润8.57亿元,同比增长1.1%;净利润率12.81%,同比下降1.86个百分点。EPS 1.04元。其中四季度单季实现营业收入17.87亿元,同比增长12.2%,净利润1.83亿元,同比下降22.4%。公司拟每10股派现3.5元(含税)。

    有别于市场的观点

    1、顺利完成收入目标,多项业务收入增长20%以上:公司18年顺利完成了收入15%的增长目标,并且对未来的市场发展充满信心,19年公司目标收入保持增长15%以上,2020年、2021年年均收入增长超15%,公司力争2021年实现收入100亿的高目标。公司全年酵母系列产品同比增长24.17%,国内和海外业务收入分别同比增长17.3%和12.83%。保健品、微生物营养、植物营养、酿造与生物能源、酶制剂、宏裕包材等业务收入增长均超过20%。

    2、净利润率已达到相对较高位置,短期受到汇率波动、产能限制等影响:经过三年的净利润高速成长,17年公司净利润率达到接近15%的较高水平,18年基数太高之后进入正常发展期。18年净利润率回落原因以短期因素为主:1)人民币汇率双向波动加剧,汇率变动导致出口收入下降,影响利润4,160万元;2)公司盈利能力最强的子公司伊犁公司产量下降、安琪赤峰生产线搬迁、安琪埃及原材料及能源等成本上涨导致产品成本上升,影响利润6,072万元;3)白糖价格持续下跌,同比跌幅达到16%,影响利润3,520万元;4)借款规模增长、融资成本上升、汇兑损失增加导致财务费用增加4,360万元。虽然19年糖蜜价格呈现下降趋势,但是综合汇率波动,环保限制产能等因素,净利润率继续提升有挑战。

    3、公司继续加码海外产能布局,国内产能优化:公司海外产能释放进展顺利,产量大幅提升,海外大用户开发成效显著,海外经销商数量已达2800余家。俄罗斯工厂第一年运行,酵母产量超过设计产能,并且拟投资2.66亿元建设二期1.2万吨酵母项目。埃及工厂1.2万吨抽提物生产线如期建设中,预计19年投产。国内方面,安琪赤峰搬迁改造项目已经建成投产,2018年酵母类产品发酵总产能达到23.7万吨,19年将新建营养健康食品数字化工厂、年产2.5万吨健康产品包材智能工厂。

    4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14元,1.26元和1.39元,给予“推荐”评级。

    5、风险提示:原材料价格上涨过快,产能投放不及预期,海外市场变动,汇率波动等。