新华保险:专注保障业务,价值持续增长

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:广发证券研究所 日期:2019-03-25

利润高增长、新业务价值率持续提升新华保险公布2018 年报:归母净利润79.22 亿元, 同比增长47.2%,EPS2.54 元;归属于母公司股东的净资产为655.87 亿元,同比增长2.9%,BVPS 为21.02 元。内含价值1731.51 亿元,同比上升12.8%;新业务价值122.1 亿元,同比上升1.2%;新业务价值率47.9%,总投资收益率4.6%。

    长期健康险大幅增长,业务更加聚焦长期和保障2018 年,公司健康保险长期险首年保费占长期险首年保费的比例达58.7%,同比提升26.0 个百分点,处于行业领先水平。健康险长险首年保费逆势增长36.2%,总保费占比提升至34.8%。营销团队方面,公司个险渠道规模人力37 万人,同比增长6.3%。

    受权益市场波动投资收益率有所回落,但资产配置更加稳健公司2018 年总投资收益率、净投资收益率分别为4.6%、5.0%,总投资收益率下滑0.6 个百分点,主要考虑资本市场波动。债权、股权投资占比分别为65.7%、16.6%,其中股票、基金类资产同比下降15.1%、19.6%。

    公司非标类资产规模2260.81 亿元,占比32.3%,较上年末减少2.7%,风险总体可控,3A 级非标资产比例为95.1%。

    投资建议预计2019-2021 年公司EPS3.01、3.96、5.43 元, P/E18.34、13.96、10.17 倍,P/EV0.87、0.76、0.69 倍,2019 年内含价值增长13.7%,主要考虑过往调整净资产增速和有效业务价值与准备金负债比例。以2019 年一倍内含价值计算,参考A、H 股折价,分别得到A 股合理估值63.11 元人民币/股,H 股合理估值46.60 元港币/股,维持A、H 股买入评级。

    风险提示人力增长滞后,人均产能提升不及预期;产品结构转型出现未知困难

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