瀚蓝环境:盈利快速增长符合预期,产能扩张投入将有较大提升

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功 日期:2019-03-25

一、事件概述

    公司发布2018年度报告,全年实现营收48.48亿元,YOY+15%;归母净利润8.76亿,YOY+34%;扣非归母净利润7.22亿元,YOY+22%,扣非增速基本符合我们此前报告的预期。

    二、分析与判断

    固废、燃气齐头并进,危废业务再下一城 公司业务稳步扩张,全年固废/燃气/供水/污水处理四大业务营收分别同比增长24%、20%、0%和22%。固废业务方面,垃圾发电售电量同比增长12%,同时部分项目提价,公司下半年新增万载县生活垃圾焚烧发电等4个项目的特许经营权,合计规模4550吨/日,收购的赣州信丰7.2万吨/年危废项目也已于2019年1月投入试运营。燃气业务方面,工业客户的拓展带动销气量增长18%;供排水方面,污水处理量增长7%,运营收入有所增加,供水业务基本平稳。

    固废业务毛利略有下滑,费用率控制良好 公司综合毛利率29.95%,同比下滑1.68个百分点,主要系物料价格上涨及技改投入加大致固废毛利率下滑4.85个百分点,燃气业务毛利率保持稳定,供排水盈利能力略有提升。三项费用率略微下滑0.27%,财务费用率小幅提升0.15%。资产负债率提升4%至61%,仍处于可控水平。此外公司2018年处置官窑市场股权带来1.6亿投资收益,增厚了归母净利润。

    资本开支计划大幅提升36%,环保企业所得税减免小幅增厚业绩 公司预计2019年重大资本性支出约37亿元,同比提升36%,其中23亿元将被用于固废业务的扩张。南海、晋江等垃圾焚烧发电提标改造项目和开平、饶平、孝感等新建项目有望逐步达产,为固废板块的增长持续提供动力。3月20日国常会宣布三年内对从事污染防治的第三方企业减按15%税率征收企业所得税,我们测算该政策有望增厚公司2019年归母净利润2%左右,公司目前综合所得税率相对较高,后续有望持续受益国家对环保企业的税收支持政策。

    三、盈利预测与投资建议

    看好公司未来固废产能的持续释放和外延增长潜力,小幅调整公司2019-2021年EPS分别至1.20/1.39/1.61,对应当前价格PE 14/12/11x。同类固废运营类公司2019年平均预测PE在17倍左右,公司估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    1、固废项目推进不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑;3、南海区用气增长缓慢。

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