中信证券:优势突出,减值计提充分

公司业绩表现显著优于行业(行业净利润同比下滑41%)

    2018年公司实现营业收入372.21亿元,同比下滑14.0%;实现归母净利润93.90亿元,同比下滑17.9%。公司杠杆倍数为3.63倍,较年初上升0.12倍。报告期公司加权ROE为6.20%,同比减少1.62个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占20%、10%、16%、24%和7%。此外,公司其他业务收入为76.36亿元,主要来源于商贸子公司大宗商品销售收入。

    综合业务能力行业领先股权承销规模为1783亿元,债券承销规模为7659亿元,均排名第一;境内并购重组交易规模为723亿元,排名第二。代理股票基金交易总量为11.05万亿元,市场份额6.09%,保持行业第二。互换、场外期权、结构化产品和收益凭证等合约规模为1200亿元,保持市场第一。此外,实现代销金融产品业务收入7.69亿元,同比增长3.53%,产品销售能力行业领先。

    固收类配置提升,机构客户占比高(1)固收类配置提升,股票自营强化仓位管理。自营固收类资产占净资本比重由去年末的124.35%提升至230.75%,自营权益资产占净资本比重由去年末的33.23%下降至28.91%。(2)从代理买卖证券款来看,公司机构客户占比为53%,较去年末提升9个百分点。 严控信用风险,计提减值充分 公司股票质押式回购余额为385亿元,较年初下滑396亿元。在新会计准则下,公司足额计提信用减值损失,共计提16.22亿元,同比增长271%。此外,买入返售金融资产减值损失/买入返售金融资产比重为2.92%。 投资建议 在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB估值为1.9倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。

    风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。