马钢股份2018年报点评:产量减少叠加所得税大幅增加,Q4盈利大幅下滑

投资要点:2018全年公司实现营业收入819.52亿元,同比增长11.91%;实现归母净利润59.43亿元,同比增长43.94%,约合基本EPS 0.77元,低于我们预期。四季度单季实现营业收入188.35亿元,同比减少7.50%,实现归母净利润3.6亿元,同比减少74.09%,环比减少83.3%。公司拟派发每股现金人民币0.31元(含税),不进行资本公积金转增股本。

    高炉大修导致Q4产量减少。公司全年销售钢材1873万吨,同比增加0.4%,其中18Q4销售钢材433万吨,同比减少11.02%,环比减少11.81%。其中Q4板材、长材和轮轴销量分别为209、218和6万吨,同比分别减少16.77%,减少5.09%,增加3.45%,环比分别减少13.64%、减少10.66%、增加20%。四季度总产销同环比下降主要是由于公司2500m3的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修,报告期内约影响铁产量51万吨所致。

    产量减少叠加所得税大幅增加,Q4盈利大幅下滑。公司全年实现吨钢毛利649元,吨钢净利317元,其中Q4实现吨钢毛利577,同比下滑114元,环比下滑156元,Q4实现吨钢净利83元,同比下滑202元,环比下滑356元。 公司四季度盈利大幅下滑,除了四季度行业整体盈利能力本身下滑,同时公司产销的减少影响公司营收。另一方面,由于部分子公司的盈利水平上升,以及公司转回部分递延所得税资产。全年产生所得税11.81亿元,实际所得税率14.33%,较去年上升1.65个百分点,其中四季度单季发生所得税5.37亿元,实际所得税率44.56%,同比上升36个百分点,环比上升34个百分点。

    去杠杆降负债成效明显。公司通过发行短期融资券,兑付中期票据,优化债务结构,降低有息负债。资产负债率由去年的62.27%,下降至本年末的58.38%。深化产品结构调整,推行精品战略。公司努力扩大高附加值产品比重,持续提升市场经营能力。公司继续聚焦汽车板高端家电板,工业用型材等高附加值产品。其中汽车板通过上汽大众、一汽集团等多家汽车主机厂的二方审核,部分产品取得通用汽车全球一级工程认证,极大提高公司在相应市场的影响力。

    下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润31.20/29.29/29.25( 原2019-2020为75.27/78.63亿元) , 对应EPS0.41/0.38/0.38(原2019-2020为0.98/1.02元),当前股价对应PE9.9/10.5/10.6倍,下调至“增持”评级。