天康生物:市值明显低估,养殖业务具爆发性

1、未来两年出栏高增长,叠加猪价向好,业绩爆发可期。公司快速切入生猪养殖行业,2015年通过整体上市将业务扩展至种猪繁育、生猪养殖,2016年收购河南宏展70%股份增加30万头肥猪产能,2018年发行可转债加快新疆和河南两省的产能布局。公司出栏高增长,2018年预计出栏65万头,2019年预计出栏100万头,2020年预计出栏200万头。叠加非洲猪瘟和限运政策使产能去化加速,未来两年猪价向好,公司生猪养殖板块业绩爆发可期。

    2、养殖产业链完备,多个业务具爆发性。公司已建成养殖完整产业链,各事业部协同互助,多个业务具有爆发性。西北区饲料产量占全疆产量的1/3,随着公司市占率提高和养殖量增长,饲料销量将继续保持逆势增长;猪瘟E2疫苗作为公司十年研发的独家成果,2018年上市,未来两年将迎来放量增长,作为目前市场上唯一可鉴别诊断进而实现净化的猪瘟疫苗,将成为公司动保业务的一大增长点。冠界生物一二期项目建成,未来产品持续放量,2018年已扭亏为盈。

    盈利预测

    给予“买入”评级。基于非洲猪瘟导致的产能快速去化,猪价在高位停留的时间将比以往任何一轮周期都更久,本轮猪周期的景气度将大超市场预期。在估值上,公司头均市值明显低估,同时高景气周期叠加公司出栏量快速增长,预计公司2018/2019/2020年归母净利润为3.19/5.91/8.65亿,对应EPS分别为0.33/0.61/0.90。

    利用分部估值法,养殖、动保、饲料三大板块目标市值合计135亿,公司3月20日市值82亿,市值增长空间64.63%,以3月20日收盘价8.54元计,目标价14.06元,给予买入评级。

    风险提示

    1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响;

    2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响;

    3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期;

    4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。