先导智能:业绩稳增长,锂电设备龙头开启全球征程

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营收38.90亿元,同比增长78.70%;实现归母净利润为7.42亿元,同比增长38.13%;实现扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长59.82%。公司预计2019Q1归母净利润增速为0%-30%。

    业绩保持稳增长,毛利率及净利率有所下滑。子公司泰坦新动力业绩超预期助力公司业绩保持稳定增长。2018年泰坦新动力实现归母净利润3.98亿元,同比增长226.27%,显著高于业绩承诺(1.25亿元),泰坦也成为了公司增长的新动力。2018年公司综合毛利率是39.08%,同比下降了2.06pct;净利率为19.09%,同比下滑5.60pct。净利率大幅下滑的原因主要有(1)珠海银隆订单发生变更(影响利润约2-3亿元);(2)泰坦新动力计提超额业绩奖励(计提奖励1.42亿);(3)研发费用达到2.84亿元,同比增长了130.45%。

    现金流显著改善,预计在手订单充足。虽然公司全年实现经营净现金流为-0.48亿元,但其中Q3和Q4经营净现金流分别为3.59亿元和4.56亿,现金流依季度持续改善。同时,公司准备发行可转债,募集资金不超过10亿元,在提高研发及生产能力的同时缓解现金流压力。2018年年末公司预收款为12.45亿元,存货为24.13亿元,存货及预收款依旧保持较高水平,预计公司在手订单依旧充足。

    锂电设备龙头开启全球征程。2018年12月份,公司与特斯拉签订了4300万元的锂电设备合同,标志着公司正式进入特斯拉的供应体系。2019年1月份,公司与欧洲最大的圆柱形电池厂商Northvolt签订了战略合作框架协议,双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。公司相继进入全球电池一线企业的供应体系也充分表明了公司设备技术的先进性。随着国内电池企业海外建厂以及海外电池企业产能的提升,公司海外订单有望持续增加。

    投资建议:受益于电池企业的积极扩产,公司业绩保持稳定增长。预计2019-2021年,公司实现营收50.57、63.72、79.01亿元,实现归母净利润10.31、13.16、16.28亿元,对应EPS 1.17、1.49、1.85元,对应PE 32、25、20倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年底33-35倍PE。对应合理区间为38.61~40.95元。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:锂电池扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期。