安道麦A:四季度销售显著恢复,加速布局中国市场创造未来增长空间

事件

    公司发布2018年年报:报告期内公司合计实现营业收入256.15亿元,同比增7.54%;实现归属母公司净利润24.02亿元,同比增55.41%;扣非后净利润8.59亿元,同比增124.82%;基本每股收益0.98元。

    简评

    制剂产品量价齐升,Q4销售额创年内新高

    公司全年销售额强劲增长,产品组合差异化日益提升。公司在国内继续以通过本地经销网络销售自有品牌的制剂产品为先,同时借助公司的全球商务网络促进自有品牌制剂产品的出口和经销,减少向其他中间商销售未经复配的原药产品。公司2018年实现销售量629310吨,同比增20.2%。此外,需求上涨也促成了价格走高的整体市场环境,使得原药供应紧俏和采购成本增加的影响可以传导到产品制剂端。

    在产品量价齐升的背景下,报告期内公司实现销售额256.15亿元,同比增7.54%。其中,三季度欧洲旱情的不利影响有所衰退,公司Q4实现单季销售额66.6亿元(环比+12.3%),创年内新高。

    分区域销售结构方面,报告期内,欧洲(销售额69.8亿元)和拉美(销售额61.7亿元)依然是公司销售额占比最大的市场,分别占全球销售额比重的27.3%和24.1%。其后分别为北美(48.5亿元,占比18.9%)、亚太(40.3亿元,占比15.7%)和印度中东及非洲(35.8亿元,占比14%)。

    期间费用方面,报告期内公司发生销售费用46.3亿元(费用率18.1%),同比+8.2%;管理费用8.9亿元(费用率5.2%),同比-14.2%;财务费用5.5亿元(费用率2.2%),同比-54.1%。财务费用大幅下降的原因主要为汇率对金融资产和负债的影响。

    资产处置收益贡献大部分非经常性损益

    2018年一季度,公司完成在欧洲向先正达收购部分登记证及经销权,金额20.29亿元构成了当期无形资产处置收益。大额资产处置收益使得当期非经常损益大幅增加,扣非后归属母公司净利润为8.59亿元,同比增124.82%。

    完成收购Bonide,打开15亿美元市场渠道

    2019年1月,Solutions通过其一家美国子公司以人民币8.34亿元收购了Bonide,标的公司Bonide2018年完成销售额约7000万美元,其拥有覆盖全美的经销网络,将为公司打开通往15亿美元市场的渠道。

    收购安邦电化,消除同业竞争

    公司公告拟以现金方式收购“农化国际”持有的安邦电化100%股权,成交金额8.2亿元。标的公司“安邦电化”与公司具有较高的协同性,收购后将产生显著的协同效应,淮安农药制剂中心的建立将和同处淮安的安邦电化行程供应链协同,实现公司从原材料到产成品环节上下游的业务整合,进一步提升公司核心竞争力。

    潜在收购辉丰农化业务

    2019年1月10日,公司公告与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,拟收购辉丰股份持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关资产。“辉丰股份”2018年农化销售额达5.06亿美元,通过本次潜在收购,公司旨在大幅提高其全球及中国的业务,目前收购仍处“尽职调查”阶段。

    加速整合布局中国市场,未来稳健增长可期

    ADAMA和沙隆达合并后充分发挥协同效应,随着安邦电化以及后续潜在收购辉丰农化资产的收购完成,公司继续凭借品牌、技术、管理等优势加速布局中国制剂市场,公司未来持续稳健增长可期。

    我们预计公司2019-2021年净利润分别为16.5、19.1和22.8亿元,对应PE分别为21、18和15倍,维持“买入”评级。