中直股份:18年业绩稳健增长,直-20量产将迎来业绩拐点

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎 日期:2019-03-25

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入130.66亿元,同比增加8.44%,实现归母净利润5.10亿元,同比增加12.07%,对应每股收益0.87元,拟每10股派发2.60元现金股利。

    点评:

    1)公司2018年全年实现营业收入130.66亿元,同比增加8.44%,主要由于:①公司经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系。②报告期内,公司在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进;军机方面,公司科学组织生产、优化管理程序,确保公司各项生产交付任务完成。

    2)公司2018年航空产品实现收入127.97亿元,同比增长8.16%。占据公司总营收的97.94%,较上年同期减少了0.3个百分点。

    3)公司2018年全年实现归母净利润5.10亿元,同比增加12.07%,高于营收增速,主要在于:①本期部分研发项目已完工,研发支出同比减少25.14%;②本年财务费用-1294.23万元, 较上年同期68.75万元减少1,362.97万元,主要是利息支出减少所致;③资产减值损失和信用减值损失-4304.38万元,同比减少240.20%,主要是本期货款回收增加和本期执行新会计估计所致;④2018年公司其他收益4912.12万元,同比增长528.13%,系收到与日常活动相关的政府补助增加所致。

    公司是我国直升机核心生产企业,将显著受益于行业高速增长。公司是我国军/民用直升机和通用/支线飞机等产品的主要研发生产基地,现有核心产品包括Z8/9/11系列军用直升机、AC311/312/313系列民用直升机,以及Y12/Y12F系列多用途飞机。公司作为国内直升机制造业的主力军,产品谱系逐渐发展完善,现已形成“一机多型、系列发展”的格局。我国在军民领域有较大的直升机和通用飞机需求缺口,关键技术突破和政策破局有望推动行业进入高速增长期,公司作为我国直升机和通用飞机主要研发生产基地将显著受益。

    军机市场空间广阔,直-20等新机型有望驱动公司收入持续增长。中国军用直升机保有量与国外差距较大,横向对比FlightGlobal统计的中美俄主要列装的军用直升机数量,以中型多用途直升机-直-20为代表的中国国产军用直升机有望成为中国未来发展的重点。我们预计未来10-15年直-20的市场规模高达1000架,约为1500亿元人民币,中直股份作为我国直升机行业龙头,将受益于新型号列装带来的市场规模扩张,未来有望开启高速增长阶段。公司重型多用途直升机亦有望实现突破,市场规模可达600亿元。

    政策支持通航发展,低空开放在即,公司民机业务有望显著受益。2016年国务院发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》,指出截至2015年底,在册通用航空器1874架,计划到2020年,通用航空器达到5000架以上。目前直升机在通用航空器中占比为37%,若该比例保持,到2020年,中国直升机保有量有望突破1850架。公司旗下拥有AC311、AC312、AC352等多款明星直升机机型,当前处于国产直升机垄断地位,计划到2020年,新增民机市场占有率15%以上,进入全球直升机行业前四名。公司未来将充分受益低空领域逐步开放所带来的巨大市场空间,未来五年有望因各机型获得超60亿元的收入。

    中航工业直升机板块唯一上市平台,有望获得军机总装、通航运营、维修等资产的注入。公司实际控制人为中航工业集团,是中航工业直升机板块A股唯一上市平台。除上市公司外,中航工业直升机板块还有一所两厂资产,主要从事直升机的研发设计和武直-19、武直-10的总装业务。沈飞集团注入ST黑豹,核心军品总装资产注入的保军保密障碍已被打破。

    盈利预测与评级:考虑到新型号即将量产,我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为1.02/1.24/1.53元,对应2019/20/21年PE为45/37/30倍,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:军队装备列装低于预期,资产注入进程低于预期。

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