扬帆新材2018年报简评:业绩同比大幅增长,内蒙项目奠定未来增长动力

事件

    2018年报:公司于3月19日晚发布2018年度报告,2018年实现营收5.26亿元,同比增长20.51%;实现归母净利1.37亿元,同比增长110.83%;实现扣非后归母净利1.28亿元,同比增长111.54%;实现经营活动现金流量净额1.63亿元,同比增长96.87%;加权平均ROE21.80%,同比上升7.63个百分点。

    分红:公司拟每10股派3.00元,并以资本公积金转增股本每10股转增9股。

    2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1业绩3000-3600万元,同比增长12.36%-34.83%。

    2019财务预算:公司预计2019年营收6.5亿元,净利润1.5亿元。

    简评

    业绩同比大幅增长,分红送转回馈股东

    公司业绩同比大幅增长,主要源于:①产品价格上涨;②巯基化合物医药中间体放量;③美元升值带来汇兑收益增加和利息支出减少,财务费用同比大幅下降。公司Q4单季业绩0.30亿元,环比下滑25%,同比2017Q4增长74%。Q4环比下滑,我们认为主要是由于:①Q4季度人民币兑美元没有延续大幅贬值趋势,公司Q4财务费用环比Q3增加;②公司产品价格有小幅下滑。公司现金分红约0.37亿元,现金分红比例约27%;10转9的送转比例处于相对较高水平,距高送仅一步之遥。

    报告期内公司ROE的大幅上升主要由毛利率上升所引起的净利率上升所致,公司毛利率与净利率同比分别上升12、11个百分点,毛利率与净利率差额基本保持不变;资产周转率与负债亦变化不大。

    现金流方面,公司现净比、现收比均为118%,现金流状况优秀。报告期末公司存货余额1.14亿元,同比增加43%,周转天数也由88天增加至119天;期末应收账款0.25亿元,同比减少43%,周转天数由33天减少至24天。

    2019Q1公司业绩同比继续增长,主要由于:①产品价格稳定的情况下,上游原材料价格波动;②医药中间体陆续放量。

    光引发剂细分龙头,全产业链优势显著

    公司主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售,光引发剂主要产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等,其中907产能近2000吨,长期占据了全球50%以上的市场份额为光引发剂细分领域龙头。公司另外具备巯基化合物产能2000吨,其中部分作为光引发剂中间体自用,部分中间体外售。公司907、ITX、BMS等产品自配上游巯基化合物中间体,具备全产业链优势。

    光固化油墨发展正当时,市场空间广阔

    光固化油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据中国产业信息网数据,2012-2015年我国UV油墨市场增速均在10%以上,但UV油墨在全部油墨中占比仅7%。2016年以来随着环保趋严,UV油墨必将加速替代传统溶剂油墨。

    内蒙新增29000吨产能,奠定未来高增长

    2019年2月,公司公告将募投项目投产时间延期至2020年4月,此前公司公告将原募投“5,000t/a光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a光引发剂、医药中间体项目”,其中包括终端光引发剂11000吨和配套的上游中间体,以及医药中间体3000-4000吨。公司新增光引发剂产能数倍于已有产能,且自配上游中间体,延续全产业链一体化优势。项目投资额共计10亿元,一期投资不超过5亿元,预计实现营收9.5亿元,净利润2.7亿元。内蒙项目的逐步投产将奠定公司未来的高增长。

    预计公司2019-2020年归母净利分别为1.5、2.3亿元,对应PE28、18倍,维持增持评级。