上海机场:免税业务延续快速增长,枢纽机场价值彰显
公司公告2018年年报,收入93.13亿,同比增长15.51%,归母净利42.31亿,同比增长14.88%,与此前业绩快报基本一致。1)分季度来看,公司Q1-Q4分别实现收入22.8、22.2、24.0和24.1亿元,同比分别增长20.4%、11.0%、13.5%和16.8%;归母净利润分别为10.2、10.0、11.2和10.9亿元,同比分别增长28.6%、11.0%、12.3%和10.2%。2)经营数据:国际+地区旅客占比过半。2018年起降架次50.5万,同比增长1.6%,旅客吞吐量7400.6万人,同比增长5.7%,其中国际旅客3094.4万人,同比增长8.8%,国际+地区合计3757.4万人,同比增长8.2%,占比50.8%。
免税业务持续快速增长,枢纽机场价值彰显
1)公司非航空性收入53.4亿,同比提升23.2%,占收入比由17年53.8%提高至57.4%,其中商业餐饮收入39.9亿,增长33.2%,占比由37.1%提高至42.8%。其他非航微幅增长0.86%。尤其商业餐饮增量收入9.94亿,占公司总营收增量的79%。2)含税商业和餐饮2017年为4.4亿,我们假设该部分增速与客流增速相同为5.7%,则18年约为4.6亿,由此可推测免税收入达35.26亿,同比增长38%,延续高速增长;对应销售额预计达到110亿左右,人均销售额约300元。3)航空性业务收入39.7亿,同比增长6.6%,与业务量增速基本契合。
成本费用管控良好,Q4投资收益同比实现增长
1)公司营业成本45.0亿,同比增长11.2%,低于营业收入增速,毛利率由49.8%提高至51.7%。主要增加成本为:人工成本16.8亿,同比增长7.5%;运行成本19.1亿,同比增长28.6%,主要由于维修维护,委托管理等运营成本同比增长;主要减少成本为:摊销成本7.8亿,同比下降5.9%(部分固定资产折旧到期);燃料动力消耗3.21亿,同比下降10.2%。
2)三费方面管控优秀,销售费用107万,下降85%;管理费用2.43亿,同比增长1.36%,财务费用-1.94亿(去年同期为-1.21亿元,系因公司债券已偿本付息,无利息支出),三费费率由1.6%下降至0.3%。
3)投资收益8.93亿,同比下滑8.4%,其中Q4实现2.42亿,同比增长11.5%,扭转前三个季度的下滑趋势。其中油料公司实现净利润13.5亿,同比微降1.2%;广告公司实现净利润4.08亿,同比增长15.0%;自贸基金一期投资损失0.87亿,去年为收益0.69亿,为投资收益下滑的主要原因;公司新参与自贸基金三期,收益0.31亿。
三期扩建预算数大幅减少,卫星厅投产后成本压力或减小。公司年报披露三期扩建工程预算数为167亿,半年报则为201亿,大幅减少34亿,假设平均折旧20年,则预计折旧每年较此前减少约1.7亿元。卫星厅预计将于19年年底前启用,同时有望迎来时刻释放。当前浦东机场免税店面积(T1+T2)合计 7853.37 平方米,卫星厅出境免税店规划面积合计 9062 平方米,扩大一倍,有利于免税品牌展示、销售、互动等,提升旅客体验,刺激免税销售。
公司披露2019年关联交易预算数,因三期工程年内将投产,与18年相比资产、场地租金提高3.5亿(由7亿元提升至10.5亿元)。2019年向集团租赁资产1中增加对长时停车库租赁,面积由11.6万平提升至27.2万平,对应租赁由0.67亿提升至1亿元;租赁资产2中因三期工程年内将正式投产,相对应租赁地块由18年的40副地块提升至43副,租金由6.4亿提升至9.5亿元。 盈利预测与评级:我们预计2019-21年盈利分别为51.6、55.7及69亿元(原19-20年预测为52及57亿元),对应PE22及21倍,在外资持续流入以及未来或进一步放开的大背景下,机场作为外资最青睐交运板块,进可攻,退可守,强调“推荐”评级。
风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。