上海机场:非航贡献主要增量,看好卫星厅投产带来免税转化率进一步提升

核心观点:

    2018年年报,营业收入同增15.51%至93.13亿元;归母净利润同增14.88%至42.31亿元,扣非净利润同增14.92%至42.35亿元。

    航空结构优化带动非航增长33.22%,贡献增量收入比重超80%

    报告期上海机场航班结构持续优化,2018年国际航班增速高于国内4.21pcts,国际旅客增速高于国内4.98pcts,受益于此,国际航班比重较上一年提升0.92pcts至48.30%;国际(含港澳台)旅客量占比提升至50.77% 航班结构的优化带动公司非航收入继续保持高增速;2018年公司非航商业租赁收入增长33.22%,非航增量收入占全体增量收入比重超过80%,成为公司最主要的增长点。其中预计非航收入中,免税销售额约为116亿元,收入约为37亿元,同比增速超40%,成为非航收入增长最主要来源。

    整体成本增速管控得当,毛利率同增1.87 pcts

    2018年公司营业成本增长4.53亿元至44.99亿元,增幅11.21%。其中运行成本增幅28.58%,为增幅最大的成本项;拆开来看,运行成本中,租赁费用保持平稳,预计因一次性维修或保障性工作导致其他运行成本大幅提升;19年Q4公司将投产新卫星厅,18年底员工数同比提升约12%;受此影响人工成本增幅7.50%,幅度较去年同期的4.49%有所扩大。综合来看,报告期公司毛利率相应增长1.87pcts至51.69%。

    盈利预测及投资建议

    19年底伴随公司三期扩建工程投产预计公司免税面积将迎来翻倍增长,届时转化率有望进一步提升;预计2019-2021年EPS分别为2.82、2.97、3.27元/股,最新收盘价(3月22日)对应PE为21.27、20.20、18.32倍。根据DCF测算,合理价值约为72.43元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:航空需求不及预期,时刻增速显著低于预期,旅客消费意愿大幅萎缩,油价大幅下跌。