中航电子:航电系统龙头,军品双翼发展

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2019-03-25

1、2018年公司实现营业收入76.43亿元,同比增长8.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元,同比下降11.6%,扣非后归母净利润1.74亿,同比下降53.4%。公司总营收稳定增长,净利润有所降低。净利润下降原因有:1)主营业务航空产品因原材料采购成本上升,2018年航空产品毛利率29.57%,同比下降4.61个百分点,公司预计2019年将有所好转;2)2018年利息费用3.32亿元,同比增长40.3%,主要是2017年12月发行的总额24亿元可转债计提利息费用所致;3)2018年资产减值损失1.63亿元,同比增长82.5%,由子公司宝成仪表往来款项计提坏账损失所致。公司预计,2019年全年实现营业收入82.07亿元,实现净利润6.12亿元。

    生产经营情况稳定,经营性现金流充足。公司产品销量增长8.8%,生产经营情况良好。总体而言公司生产、经营情况较为稳定,资产结构合理,经营性现金流稳定,营收增长保障公司未来营运资金和支付可转债利息。托管机载公司注入预期。公司与机载公司签署《托管协议》,托管其下属14家企事业单位,有利于加强机载板块整合,加快航空机载产业机、电一体化,促进公司航电产品专业化发展,进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率,未来有望增厚公司业绩。

    2、公司年初发布回购股票计划彰显信心,促进长期稳定发展。公司于2019年1月31日披露拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购股份资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元人民币,回购价格不超过18.50元/股,回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心,同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值,有利于增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。

    3、目前我国军机装备与美国仍有较大差距,装备建设急需提速。在外部国防需求与内部政策推动及军机装备建设亟待提速的背景下,我国军用航空装备现代化进程将不断加速。在2020年以前,我国将逐步淘汰二代机,开始以三代机为主体,并向四代机转变,三代、四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付。预计未来十年我国军用飞机市场空间为2000亿美元,航电系统年均市场空间超过50亿美元。

    4、公司是目前国内航电系统龙头企业,军用、民用航空市场广阔,政策支持助力机载系统技术发展;托管机载公司与股票回购注入预期,增强市场信心,有利于公司长期稳定发展。我们看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.54亿元、7.08亿元、7.79亿元,同比增长分别为36.42%、8.22%、10.08%,相应18年至20年EPS分别为0.37、0.40、0.44元,对应当前股价PE分别为45.06、41.64、37.82倍,给予买入评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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