新华保险2018年报点评:业务结构持续优化,形成稳定增长力量

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏 日期:2019-03-25

事项:

    新华保险发布2018年年报:全年实现归母净利润79亿元,同比+47.2%;一年期新业务价值为122亿元,同比+1.2%;价值率为47.98%,同比提升8.2pct;归母净资产为656亿元,较年初增长2.9%;内含价值为1732亿元,较年初增长12.8%;剩余边际余额为1956亿元,较年初增长14.8%;总/净投资收益率为4.6%/5%,同比下降0.6/0.1pct;全年每股股息为0.77元/股,同比增长48.1%。

    评论:

    下半年NBV增长超预期,扭负为正。新华保险全年实现NBV122亿元,扭转中期增速为-9.8%的态势,实现同比+1.2%的增速。下半年实现NBV58亿元,同比增长17.3%。主要原因为第四季度新单保费实现了较高增速,同比57.1%。

    负债业务结构持续优化,形成稳定增长力量。整体保费增速已停止2015年以来持续回落的态势,首度反转向上同比+11.7%,续期拉动效应明显。新单和续期增速分别为-17.1%/23.8。渠道、缴费期结构进一步优化,优势险种健康险占比上升6个百分点至35%,同比增速+36%,新单中健康险占比近6成。

    第四季度公允价值损失扩大,总投资收益率向下。2018年新华保险总/净投资收益率为4.6%/5%,同比下降0.6/0.1pct;净投资收益率小幅下降,受基金分红减少等因素影响。总投资收益率较中期下降0.2pct,主要原因第四季度为买卖差价亏损和公允价值亏损扩大,全年公允价值变动损益为-3.24亿元,第四季度为-4.69亿元,可供出售类金融资产的浮亏有较大程度扩大。

    重疾发生率变动较大程度影响利润和EV。准备金计算假设变动减少税前利润50.4亿元,占比48%。准备金计算假设包括折现率、死亡率、费用率等假设,2018年折现率同比上行增加利润,新华谨慎考虑未来不利情形调整了重疾发生率假设,对利润和EV增长造成较大程度负向影响和偏差。

    个险队伍建设有所提升。2018年末营销员规模人力为37万,同比+6.3%,下半年人力增速较快,较中期增加3.6万人,+10.8%,为2019年开门红储备力量。举绩率指标向好,月均举绩人力同比增长15.9%至17.5万人,月均举绩率增长6个百分点至52.8%

    投资建议:历经几年转型阵痛后,新华保险业务结构、代理人建设得到了质的提升并持续优化,营运经验开始持续贡献正偏差,负债端经营呈现出向上稳健增长的拐点和力量。我们预计2019-2021年新华保险BPS为21.84/22.13/22.44(前值为23.87/26.47/-),EPS为5.91/10.10/14.33(前值为4.63/6.59/-),预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,目标价为64-67元。上调公司评级至“强推”。

    风险提示:健康险增速不及预期、权益市场向下、长期国债收益率下行

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