王府井:奥莱业务成长显著,门店结构持续优化

门店持续优化,同店增速前高后低。全年公司共新开1家门店(长春赛特奥莱),9月底10月初集中关闭4家门店(大兴店、重庆王府井、贵州国晨店、厦门嘉禾店),主要由于租约到期、物业方转型等原因。期末百货/购物中心/奥莱门店总计51家,总面积264.6万平米(yoy-0.5%)。可比店销售全年呈现前高后低态势,全年同店增长1.67%,H1增长2.70%,测算H2增长在0.5%左右,整体收入Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为6.11%/-0.36%/0.58%/2.68%,主要受整体行业景气度下行影响。分业态看,百货购物中心/奥莱全年营收增速分别为-0.09%/8.52%,奥莱增长明显和整体店龄相对较小、新开长春奥莱有关。分区域看华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北地区营收增速分别为-1.31%/-2.15%/-5.87%/4.07%/2.75%/-12.34%/16.47%,西南西北和东北表现相对较好,也是门店结构相对年轻的区域。

    毛利率保持平稳,Q4利润增速略有改善。王府井18年全年毛利率21.18%(+0.46pct),主业毛利率16.51%(-0.05%),百货购物中心/奥莱毛利率17.47%(+0.01%)/10.82%(0.04%),整体保持平稳。精细化管控费用率稳中有降,销售/管理费用率10.85%(-0.11pct)/3.68%(+0.01pct),受Q1大额存款到期利息收入影响,全年财务费用大幅减少至-1.22亿元。全年归母净利润12.01亿元(66.95%),其中Q4归母净利润2.13亿元(+8.75%),增速环比Q3提升1.01pct。扣除财务费用和追溯调整的影响,全年净利润增长23%左右。

    全国性百货龙头,估值便宜外资青睐。公司为A股中较少具有全国拓张能力的百货龙头,门店梯度好,品牌效应强,景气度跟随行业整体变化,预计19Q2之后能有所改善。公司目前PE处历史底部,外资青睐(3月22日港股通持股占流通A股比例为8.34%)。预计19/20年EPS为1.61/1.88元,对应PE仅为10.7x/9.2x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:实体零售复苏缓慢,门店培育不及预期。