科伦药业:“三发战略”全面发力,奠定未来发展基础

公司3月20日晚发布2018年度报告:实现营业总收入163.52亿元,同比增长43.00%;归母净利润12.13亿元,同比增长62.04%;基本每股收益0.85亿元,同比增长63.46%。

    事件点评:

    业绩符合预期,“三发战略”奠定未来发展基础

    公司2018年实现收入163.52亿元,净利润12.13亿元,完成当年股权激励考核指标,业绩符合市场预期。单看Q4,收入增长16.89%,利润下滑47.64%,主要是2017年同期基数较高所致。分业务看,输液产品收入98.80亿元(+30.37%),实现销售44.97亿瓶/袋(+0.71%),收入增速远高于销量增速,主要原因是两票制实施后出厂价低开转高开,以及高毛利软塑化产品占比提升;抗生素(川宁)收入32.86亿元(+79%),净利润6.09亿元,实现大幅扭亏,主要原因是通过环保验收后产能释放;其他非输液制剂收入28.57亿元,大幅增长51.14%,除了受两票制影响之外,公司17、18年新上市的高端仿制药实现收入6.97亿元,销售放量迅速;此外,公司持有石四药20%股权,我们预计18年产生投资收益1.3-1.5亿元。我们认为,2018年公司输液+抗生素+新药研发的“三发战略”已全面发力,未来输液和抗生素业务将持续为新药研发提供稳定现金流,奠定未来发展基础!

    毛利率显著提升,现金流大幅改善

    2018年公司整体毛利率59.56%,比去年显著提升超过8个百分点,主要是输液和非输液制剂毛利率提升所致;净利率7.75%,比去年提升0.66个百分点。费用方面,销售费用大幅增长95%,主要是两票制影响以及加大新药销售推广所致;管理费用增长约13%,研发投入约11亿元(+32%),其中费用化8.85亿元(+24%);财务费用增长14%,主要受市场融资利率上升影响。

    另外,经营活动现金流金额增加145%,投资活动现金流净额约60%,筹资活动现金流净额下降214%,现金及现金等价物净增加1965%,公司整体现金流大幅改善。

    仿制药放量迅速,创新药持续布局

    公司2017年获批新药瑞舒、多特、多蒙捷等7个品种,2018年获批新药18个品种并实现收入接近7亿元,我们预计利润率10%左右。其中,帕瑞昔布(科瑞舒?)、丙谷(多蒙捷?)、西酞普兰(百洛特?)分别实现销售收入1.35亿元、1.39亿元、2.08亿元。我们预计2019年公司新仿制药有望继续集中获批,销售额仍将维持快速增长。创新药方面,公司获得NMPA创新药物临床试验批件5项,向美国FDA提出创新药物IND申请1项,并已获准开展临床研究;另外,公司最近计划将科伦研究院旗下的生物大分子和创新小分子研发项目相关资产转移至科伦博泰,以进一步将后者打造成专注创新药研发的核心平台,我们认为此举将有助公司加强对创新药项目的管理,加快研发进展,同时培养子公司未来市场融资能力,减轻上市公司的负担。在“创新驱动”战略指引下,公司研发体系化发展更具后劲,未来有望厚积薄发!

    盈利预测:我们测算2019-2021年EPS分别为1.10/1.32/1.53元,对应PE分别为23/19/17倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。