新华保险:健康险战略显成效,结构优化前景可期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟,陶圣禹,刘雪菲 日期:2019-03-25

EV增长略低于预期,但NBV增长超预期

    公司2018年归母净利润79亿元,YoY+47.2%,增幅较前三季有一定收窄;保费收入1223亿元,YoY+11.9%,增速高于行业整体。EV为1732亿元,YoY+12.8%,略低于预期,但NBV增长超预期,实现122亿元,YoY+1.2%。公司剩余边际余额为1956亿元,YoY+14.8%,增速可观。公司2019年业务推进力度不改,新单增长有望回暖,推动价值增速改善,预计2019-21年EPS分别为3.69元、4.62元和5.33元,维持“买入”评级。

    转型成效显著,价值率大幅提升

    个险渠道全年实现保费992亿元,YoY+13.6%,占总保费81.1%,同比提升1.2pct,个险仍为主要发力点。长期险新单208亿元,YoY-27.3%,但增速边际改善显著。其中健康险长期险新单122亿元,YoY+30.6%,占长险新单59%,同比大幅提升26pct,拉动十年期及以上期交占首年期交至61%;附加险规模约33亿元,YoY+71.4%,“以附促主”策略取得超预期成果。公司持续压缩趸交,保费同比下滑82%,续期拉动模式成果显现,全年续期保费实现25%的快速增长。公司推动转型以来成效显著,新业务价值率大幅提升8.3pct至48%,负债端结构持续优化。

    代理人队伍主动转型,质态有较大提升

    公司重新定位营销队伍,率先提出“风险管理师”团队建设,个险渠道规模人力37万人,YoY+6.3%。受年金险销售乏力的影响,月均人均综合产能4372元,YoY-24.6%。但队伍主动跟进健康险销售节奏,以保障险为核心、附加险为抓手推动质态提升,月均举绩人力17.5万人,YoY+15.9%;月均举绩率52.8%,YoY+6pct。我们认为在附加险加保全面覆盖的推动下,代理人收入将得到有效的提升,留存率有所改善,队伍发展将更加稳定。

    投资收益率下滑、假设调整,EV增速放缓

    受权益市场影响投资收益率低于预期,总投资收益率4.6%,YoY-0.6pct;净投资收益率波动较小,仅下滑0.1pct至5.0%。实际投资收益率弱于假设使得经济经验负偏差59亿元,对EV静态影响达-3.8%,我们预计2019年投资端回暖有望产生正效应。会计估计变更导致税前利润减少50亿元(1H18增加1.5亿元),我们认为公司进行了更为谨慎的精算假设调整,运营假设变动与经济假设变动分别对EV静态影响达-0.9%和-0.7%。此外运营经验正偏差31亿元,为历史最高水平,表明死差费差益贡献稳定,负债端业务结构持续优化。

    看好健康险发展前景,维持“买入”评级

    期限结构持续优化,续期拉动效应有望逐步显现,以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟,看好未来发展空间。预计2019-21年EVPS分别为65.27元、76.19元和88.41元(前值2019-20年为67.4和78.8元),对应P/EV为0.80x、0.69x和0.59x。公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们维持公司2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间71.80~78.32元,维持“买入”评级。

    风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

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