南钢股份:产量业绩创历史,差异发展放眼量

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧,赖福洋,邓轲 日期:2019-03-25

业绩概要:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入436.5亿元,同比增长16.1%;实现归属上市公司股东净利润40.1亿元,同比增长25.2%;扣非后归母净利润为39.5亿元,同比增长28.4%。全年EPS为0.91元,单季度EPS分别为0.23元、0.29元、0.26元和0.13元。同时公司拟以总股本44.22亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),分红比例为33%,按照公司股东回报规划,2018-2020年每年拟分配现金红利总额不低于该年归母净利润的30%;

    吨钢数据:2018年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为908.81万吨、1005.01万吨、917.15万吨,同比分别增长-1.21%、2.04%、4.43%,历史上钢产量首次突破1000万吨。结合年报数据折算吨钢售价3913元/吨,吨钢成本3074元/吨,吨钢毛利839元/吨,同比分别增加545元/吨、300元/吨和245元/吨;

    全年盈利再创新高,研发投入高增长:2018年地产行业一枝独秀带动钢铁下游需求向好,同时环保限产趋严压制供给释放节奏,钢铁行业盈利延续增长趋势,四季度虽然需求端依然偏稳运行,但采暖季环保限产确定性放松,导致11月份开始钢价及盈利有所回落。从单季度财务数据来看,公司盈利趋势基本与行业一致,叠加存货跌价导致的资产减值损失,四季度盈利环比下滑近50%。从细分产品角度来看,2018年公司主要钢材产品毛利率不同程度抬升,其中核心产品中厚板由2017年的17.3%大幅提高至25.4%,但棒材产品却出现异常性回落,主要原因为产品中汽车用钢的盈利下滑拖累棒材的整体表现。从财务数据来看,报告期内财务费用下降28.8%,主要系融资规模下降所致,带动公司吨钢三项费用同比下降9.3%;研发费用大幅提升77.8%,主要系公司加大对新材料研发、适度前瞻性产品研发投入,2018年公司板材和长材产品中优特钢销量占比分别达到90%和60%以上,研发的高投入有助于加强公司产品的竞争优势;

    未来发展方向-创新、智慧、转型:公司以“两化融合”为手段、“JIT+C2M”模式为基础,加快工业互联网建设,持续提升智能制造能力,2018年公司以“JIT+C2M”模式配送的钢材产品达到98.7万吨,同比增长50.7%,品种覆盖船板、风塔钢、桥梁钢、高强钢等主要品种。在做强钢铁主业的同时,依靠复兴专业的投资平台,公司未来将重点发展新材料、智能制造等与主业关联互补性更强的产业,推动新产业项目落地及加强投后管理,尽快形成新的增长点,相比传统钢企,估值溢价将逐步体现;

    投资建议:公司作为中厚板龙头企业,研发高投入、智能智造等因素提升产品竞争优势,转型升级潜力巨大,是相比其他钢企未来差异化发展的亮点。2019年钢铁行业整体需求依然将保持稳健,供给端限制性政策的减弱,更多的是带动盈利中枢由去年超高盈利状态回归至合理水平。预计公司2019-2021年EPS分别为0.59元、0.70元和0.77元,对应PE分别为7.4X、6.2X和5.6X,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济回落,供给端释放超预期,转型发展不及预期。

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