裕同科技:盈利边际改善,持续看好多领域布局打开成长天花板

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可,马莉 日期:2019-03-25

公司发布18年年度报告:报告期内,公司实现营收85.78亿(+23.47%),归母净利9.46亿(+1.47%),扣非净利8.6亿(+3.88%);其中18Q4 单季实现营收31.24亿(+28.88%),归母净利4.03亿(+25.63%),扣非净利3.86亿(+34.23%);18Q4的利润环比显著改善。期内收购的武汉艾特、江苏德晋、上海嘉艺分别贡献收入3.21、0.51、0.64亿元,合计贡献净利润约0.65亿元,剔除并表影响后公司内生收入/利润分别同比+17%/-3%。此外董事会通过分红预案,向全体股东每1股转增1.2股,同时派发0.6元的现金红利。

    彩盒收入增长稳健,新客户持续开拓:18年公司主业彩盒实现收入61.68亿(+19.16%),总收入占比71.9%(-2.6pct),毛利率29.60%(-3.05pct),其中18H2毛利率为32.4%环比上半年25.33%改善显著;说明书收入6.86亿(+5.31%),毛利率为39.26%(-1.52pct);纸箱收入8.40亿(+26.67%),毛利率为17.6%(+1.11pct);不干胶收入2.01亿(+61.27%),毛利率为26.62%(-8.51pct)。期内公司成功导入并深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户,经过前期的磨合,部分新客户订单逐渐放量贡献收入增长。

    会计变更、成本/汇兑压力缓解,公司盈利大幅改善:18年下半年以来纸价持续低迷,其中18Q4白卡纸/白板纸/铜版纸/双胶纸均价分别同比-8.18%/-18.92%/-13.73%/ -8.63%,叠加旺季产能利用率提升、精细化管理带动人效优化,18Q4公司毛利率达30.74%。此外,18H2人民币兑美元贬值幅度达6.6%,利好公司汇兑大幅减亏,18H2实现汇兑收益1467万元(17H2为亏损5922万),全年汇兑亏损仅844万元(去年为1.07亿)。18年12月18日公司审议通过了会计估计变更议案,对部分应收账款坏账准备计提方法进行改变增厚18年利润总额3059.89万元。多重利好因素推动下,公司盈利显著改善。

    外延切入多领域包装,客户结构多元化:报告期内公司加速外延步伐,通过收购切入上海嘉艺的纸箱包装业务及武汉艾特的烟标业务,同时,公司于18年9月公告拟并购江苏德晋70%股权,该项目有望将公司产品线由纸包装领域延伸至塑包领域。在优化客户结构的同时,公司加大开发智能化生产,持续优化产业结构;公司于18年7月投入不超过人民币6亿元布局宜宾环保纸塑项目,该生产线预期于2020年全面达产并实现产值12亿人民币;此外,公司加大研发投入,拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿元建设研发及制造中心项目,该生产线预期2023年达产后实现年产值10亿人民币。

    毛利率与净利率小幅下滑,费用管控效益良好:报告期内公司销售毛利率28.5%(同减3.04pct),主要系18年上半年原料成本大幅上行所致。期间费用率合计15.37%(同减0.52pct),费用控制相对稳定。分项来看,销售费用合计3.81亿元(销售费用率上升0.1pct至4.44%),其中职工薪酬1.00亿(+22.66%);管理费用合计8.17亿元(管理费用率同增至0.37pct至9.53%),主要系公司推进包装智能化、加大研发投入所致:报告期内,公司实现研发费用3.16亿元(+46.41%);财务费用合计1.2亿元(财务费用率同减0.99pct至1.40%),主要系18Q4汇兑影响边际弱化,汇兑损益减少所致:报告期内公司汇兑损失844万元(去年为1.07亿)。综合来看公司归母净利率11.02%(-2.39pct)。

    营运能力稳健,经营现金流趋势向好:期末公司账上存货9.44亿,较17年同期的7.1亿增加33.00%,系销量增长备货所致;账上应收款项40.20亿(应收票据1.23亿,应收账款38.97亿),同增22.63%;应收账款周转天数为149.69天(-8.66),应收账款周转率亦由17年同期的2.27提升至2.4,稳中有升;预收款项约0.25亿,同增59.70%,营运能力稳健。从经营性现金流净额来看,公司18年实现经营性现金流量净额7.99亿,较17年的5.84亿大幅增长(+34.57%),保障账上资金充裕。

    短期盈利边际改善,优质客户奠基未来成长:短期来看,随着原料成本压力缓解、汇兑减亏,盈利改善显著;长期来看,公司在消费类电子包装领域与优质客户绑定深厚,同时凭借强大的客户开拓能力和一体化服务能力,持续开拓烟标、酒包、化妆品盒等领域优质新客户打开成长天花板,有望持续提升市场份额。

    盈利预测与投资评级:预计2019-2021年,公司营收分别为108.24亿、135.32亿、170.27亿,同比增速分别为26.2%/25.0%/25.8%,归母净利润分别为12.05、15.27亿、19.17亿,同比增速分别为27.4%/26.7%/25.6%。当前股价对应19-21年PE分别为19.55X/15.43X/12.29X,维持“买入”评级!

    风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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