先导智能:年报及Q1符合预期,多项重点指标出现明显改善,持续推荐

公司年报发布,2018年全年延续高速增长,重视现金流的大幅改善。公司全年营业收入为38.90亿元,同比+78.7%,其中锂电业务收入34.43亿元,占比88.53%。归母净利润7.42亿元,同比增加38.13%,报告期内,公司非经常性损益约-7837万元,其中对泰坦计提超额业绩奖励的金额约为13500万元,政府补助等合计4055万元。EPS为1.06元,ROE为23.95%,同比下降10.21个百分点。经营活动产生的现金流量净额为-0.48亿元,其中Q4净现金流入为4.72亿元。

    公司毛利率及净利率受银隆订单影响大,排除银隆及对泰坦奖励影响实际净利率表现优秀。公司毛利率为39.08%,净利率为19.09%,同比分别下降2.06、5.60个百分点。其中锂电业务毛利率为38.72%,同比下降0.73个百分比。公司2018年净利率看似大幅下滑,但实际上需要考虑业绩奖励与银隆订单打折对于净利率的影响。首先考虑到业绩奖励,2018年净利率上调为22.54%,其次考虑到银隆订单打折,2018年净利率可能为28.59%,同比2017年的24.69%有所提升。

    公司费用率整体有小幅上升,但仍维持在合理水平,财务费率2019有望改善。期间费用率合计为16.80%,同比上升1.67个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.17%、13.25%、0.39%,同比分别变动-0.69、1.71、0.66个百分点。财务费率上升主要是由于本年度从Q1开始新增较多短期借款和长期借款,然而公司Q4长短期借款环比明显下降,叠加贷款利率下降公司2019年财务费率有望改善。母公司报表可以基本上反映本部业务情况,本部收入同比增36%,排除银隆和奖励影响后利润同比增约为37.83%。母公司收入为26.02亿元,同比增36.16%,本部业务毛利率39.20%,同比下降3.50个百分点,毛利率下降主要与银隆及非锂电业务有关。净利润为4亿元,同比下降19.52%,但排除银隆及奖励影响后实际增37.83%左右,与收入增速较为匹配。

    泰坦业绩优异,收入大幅增长,净利率维持在半年报的较高水平。我们用合并报表扣除母公司报表的营业收入、成本近似考察泰坦情况。泰坦本期实现营业收入约为12.88亿元,同比增167.78%,归母净利润3.98亿元,同比增226.23%,净利率为30.90%,与半年报相比略有提升。

    重视前瞻指标环比明显改善。前瞻指标一:存货环比增速转正,在产品及原材料大幅增加。公司全年存货为24.13亿元,同比下降5.7%,而2018Q3同比下降11.9%,同比降速大幅收敛,这说明2018年下半年以来公司订单情况明显好转,Q4开始积极备货。公司存货中原材料及在产品为1.24、9.21亿元,同比分别增91%、55%,预计2019年Q1将大量发货,发货额在17亿左右;前瞻指标二:预收账款环比增速转正,年报预收账款为12.45亿元,环比提高3.6%,根据该数据可以计算得到2018Q4公司新增订单在23亿左右。公司同时公布Q1预告,预计2019年Q1比上年同期上升:0%-30%。

    盈利预测与投资评级:根据2018年末公司预收账款、存货以及在手订单情况和2018年年报情况我们调整了公司盈利预测。2019、2020年归母净利润由12.5、15.2亿元提升至10.62、13.97亿元,对应PE也由16.7、13.7X提升至30.8、23.4X,2021年归母净利润为17.41亿元,对应PE为18.8X,维持买入评级。

    风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标不及预期。