中航光电2018年年报点评:主业保持稳定增长,军民融合看好公司未来发展前景

主业稳定增长,集成化产品占比提升,存货同比大幅增长彰显未来发展潜力。公司以连接器为主业,期内实现收入77.2亿元,同比增长22.77%,占总收入比例为98.75%;其中电连接器收入40.77亿元,同比增长9.52%,占总收入比例为52.16%,毛利率37.02%,同比略减0.19%;光器件及光电设备收入14.93亿元,同比增长33.69%,占总收入比例为19.1%,毛利率22.02%,同比略减0.45%;线缆组件及集成产品收入19.24亿元,同比增加37.8%,占总收入比例为24.61%,占比进一步提升,表明公司产品进一步向下游系统级拓展,毛利率30.79%,同比减少7.5%,我们预计主要是民用新能源车业务增长较快,相应毛利率低于军品所致。公司存货19.65亿元,同比增加46.89%,其中库存商品10.78亿元,同比增长52.9%,彰显未来发展潜力。

    研发投入占比进一步提高,财务费用受汇率波动大幅减少。公司期间费用合计14.37亿元,同比增加16.4%;其中销售费用3.6亿元,同比增加20.53%,管理费用4.18亿元,同比增加19.37%,财务费用-0.05亿元,去年同期为0.8亿元,同比减少106.88%,研发费用6.64亿元,同比增加31.22%,占收入比例8.49%,研发投入力度不断加大,研发人员梳理增加近600人,同比增加25.92%,全年申请发明专利三百余项,包括高速高插拔寿命印制板连接器、板间无线光传输技术等多项产品技术打破国外垄断,形成自主知识产权,抗核电磁脉冲连接技术、海水直冷冷板技术等一批技术成果比肩国际同行,代表了我国最高水平,技术优势愈发明显。

    子公司业绩显著改善,协同效应显现。期内公司下属子公司业绩改善显著,其中沈阳兴华实现收入和利润分别为9.1亿元和0.73亿元,同比分别增长12.3%和49.8%;中航富士达实现收入和利润分别为3.93亿元和0.26亿元,同比分别减少5.1%和增长111%;深圳翔通光电实现收入和利润分别为3.2亿元和0.34亿元,同比分别增长11.3%和减少10%,母子公司运营协同效应逐渐显现。

    展望未来公司供需两端都将持续改善,军民融合看好公司发展前景。展望未来,供给方面,随着公司新基地的投产以及事业部改制后的逐步磨合,公司的供给能力预计将明显改善;需求方面,军品领域受益于装备加速列装、信息化水平提高等因素预计保持旺盛,下游客户“压两金”影响也在逐渐消除,民品业务受益于5G的兴起、新能源汽车以及轨交建设的高速发展,也有望继续保持增长。公司作为军民融合的典范,看好公司未来发展前景。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.64亿元、13.95亿元和16.76亿元,综合考虑行业可比公司估值以及公司历史估值水平,我们给予公司2019年34倍PE,目标价格为50元,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:军品订单增速低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。