先导智能:毛利率触底回升,锂电军备竞赛中有望大放异彩

事件:3月20日,先导智能披露2018年年报,2018年实现营业总收入38.90亿元,同比增加78.70%,实现归母净利润7.42亿元,同比增加38.13%。

    2018年风险彻底释放,奠定2019年前低后高增长。公司全年合并泰坦导致收入高增长,而受到计提业绩奖励和银隆订单打折致使业绩增速不及收入增速。但公司毛利率在第三季度触底之后大幅回升,我们判断公司未来毛利率有望稳中提升。从公司一季度业绩预告来看,我们判断2019年业绩增速有望前低后高,且现金流也有望逐季边际好转。

    从内战到世界大战,锂电新一轮军备竞赛一触即发。锂电内战基本结束,行业集中度持续提升,自主品牌配套格局逐渐固化。2017年国内集中扩产潮主要源于工信部电池产能门槛;未来新一轮产能扩建主要源于预期2021年补贴退出,外资有机会进入中国市场,但财政部提升进口税率倒逼外资在本土扩建产能。根据各个锂电厂商产能的规划情况,以及我们的草根调研,2018年国内产能扩建规模近84GWh,预计2019、2020年分别为110.5、126.6GWh,对应2019-2020年锂电设备需求合计超530亿元。

    海外电芯厂商加速大陆产能扩建,日韩锂电设备厂商产能排产饱满,国内一线设备厂商有望迎来二次成长机遇。自2018年三季度开始,国内以CATL、BYD、孚能科技为代表的电芯厂商启动设备超投标,而海外电池厂商包括LG、三星等也加速了其在大陆锂电产能的建设,这是其自2015年大陆建厂停摆之后的再次高调布局。目前日韩的锂电设备厂商中,锂电设备仅是其集团业务的一部分,且目前订单排产饱满,对中国大陆的设备交付时间无法较好保证。同时,国内设备厂商已经打入包括国内外一线电芯企业。我们判断,2019年有望再次迎来锂电产能扩建的大浪潮,国内一线设备厂商有望迎来二次成长机遇。展望未来,锂电设备强者恒强,行业盈利有望保持稳定。

    打入全球主流供应链,竞争实力与日俱增。目前先导智能是全年锂电设备产能最大的公司,产品实力不亚于海外竞争对手,并在部分关键指标处于领先。目前公司在国内C客户份额稳定,并陆续打入LG、特斯拉、SKI、三星等国际龙头。并且公司设备在供应出海方面进展积极,签下Northvolt近19亿战略合同就是一个明证,进一步打开中长期空间。此外,公司在新技术储备上也很充足,无论目前市场较为关心的软包技术路线,还是较为前沿的燃料电池设备,均取得实质性进展。

    盈利预测及评级:公司现已发展为锂电设备行业龙头,目前在手订单充足,有望受益锂电自动化行业高景气度,产品市占率持续提升。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.28/1.67/1.96元,对应3月20日收盘价PE为29x/22x/19x,维持“审慎增持”评级。