先导智能:利润率改善,新能源全球化率先受益

Q4利润率大幅改善,未来有望受益于新能源全球化

    公司2018年实现营收38.9亿元/+79%,归母净利润7.42亿元/+38%,扣非净利润8.21亿元/+60%,扣非后业绩符合预期。Q4利润率大幅改善,结合预收款及存货判断,在手订单充足。新能源全球化叠加补贴退坡,龙头设备公司或率先受益。公司预告19Q1盈利为1.73~2.25亿元/+0~30%。调整盈利预测,预计19-21年EPS为1.20/1.60/1.82元,对应PE为31/23/20x。

    锂电设备收入增长89%,Q4利润率环比大幅改善

    2018全年锂电设备收入34.4亿元/+89%,毛利率38.7%,同比小幅下滑,但Q4已出现改善。Q4单季度营业收入11.9亿元/+5.8%,归母净利润1.95亿元/-24.5%,扣非净利润约为2.80亿元/+10.8%,毛利率43.7%,为17Q2以来最高水平。泰坦全年收入12.9亿元,净利率达到31%。

    新能源全球化叠加补贴退坡,龙头设备公司强者恒强

    国内外大型车企推动新能源车全球化进程,动力电池扩产前景乐观。国内新能源车补贴继续退坡,降本增效需求向设备传导。公司是国内锂电设备龙头,产品竞争力突出,与CATL/比亚迪/特斯拉/松下/LG等国内外一线客户合作,或将显著受益。公司拟发行可转债10亿元,用于产能扩建、研发升级与补充流动资金,积极应对行业发展新方向与潜在的资金压力。

    结合预收与存货判断,在手订单依然充足

    2018年末,公司预收款为12.45亿元,与9月末持平,我们预计Q4当季新签订单量与验收订单体量相当。存货为24.13亿元(母公司存货为18.77亿元),规模较9月末小幅上升,其中发出商品12.07亿元,有望在19年内确认收入。根据锂电设备行业销售模式判断,公司在手订单依然充足。

    应收票据维持高位,经营性现金流持续改善

    2018年末,公司应收账款/应收票据分别为7.1亿元/17.32亿元,相比9月末分别下降0.32亿元/上升3.15亿元,应收账款周转率同比与环比小幅改善。公司全年经营性现金净流出0.48亿元,Q4单季度经营性现金净流入4.56亿元,同比与环比均大幅改善,符合我们的判断。行业现金流压力加大,我们预计公司经营性应收或仍将维持高位。

    考虑补贴退坡与业绩奖励影响,调整盈利预测

    考虑到新能源补贴退坡和泰坦超额业绩奖励,我们预计公司2019-21年营业收入为50.6/60.7/66.8亿元,归母净利润为10.6/14.1/16.0亿元,对应EPS为1.20/1.60/1.82元(19-20年前值为1.41/1.85元),PE为31/23/20x。可比公司2019年PE均值29倍,公司作为锂电设备龙头,或率先受益于新能源车的全球化发展,有望享受一定估值溢价。目标价38.49~40.89元,对应19年PE32~34倍。维持“买入”评级。

    风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账;首发解禁的流动性影响。