中环股份:新增单晶产能25GW,双寡头格局稳固

投建五期25GW单晶硅项目,低成本新产能有望大幅提升业绩。鉴于公司在太阳能用硅材料领域先进的技术及管理优势,公司与呼和浩特市政府就投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作。项目总投资约90亿元,建成达产后年产能将达到25GW,平均每GW初始投资仅为3.6亿元,大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价,新产能生产成本将显著降低。项目建成后中环产业园单晶硅年产能将超过50GW,成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。

    平价上网在即,单晶龙头受益行业空间拓展。随着531后补贴退坡和光伏产品价格大幅下跌,2019、2020将成为光伏行业发展逻辑由指标驱动转向平价驱动的关键年份。我们预计,在平价上网即将到来之际单晶份额有望持续提升。作为单晶硅片双寡头之一,中环股份将充分受益行业空间拓展。在光伏行业持续增长和单晶份额提升的背景下,扩张产能有助公司进一步扩大市场份额,增厚经营业绩。

    半导体硅片供不应求,产能建设恰逢其时。据统计,2017年全球8英寸和12英寸硅片的需求分别为525万片/月和547万片/月,8英寸和12英寸硅片的产能分别为558万片/月和540万片/月,供给不足的现象十分明显。预计到2020年,8英寸和12英寸硅片需求量将进一步增长至630万片/月和620万片/月。公司顺应市场趋势,在内蒙、天津、江苏开展半导体用单晶硅片生产线建设,拟非公开发行募资不超50亿元,用于投资集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目,预计建成后形成月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片生产能力。项目建成后,公司将成为国内领先的半导体大硅片生产商。

    维持盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为5.05、8.83和13.61亿元,对应的EPS分别为0.18、0.32和0.49元/股。目前股价对应PE分别为57、32和21倍。