医药零售行业深度报告:解惑零售药店-脚踏实地,登高望远

承接国元策略与大消费组联手打造的门店行业剖析报告《新消费·门店经济,越看越美好》:零售药店薄利多销、竞争激烈且具有较强的规模效应,必然推动强者恒强,行业集中度提升,而企业站稳市场的核心竞争力主要体现在(1)资本助力下的扩张速度;(2)内部精细化管理能力,提升供应链和企业运营效率。 我们将这一逻辑转换为三大问,以期探讨行业前景和企业经营差异:

    零售药店行业三大疑问之:集中度会否提升?

    困局:当前集中度低,区域割裂严重。 破局:政策助力+资本入场下,集中度有望快速提升。借鉴美日零售药店发展过程,集中度提高出现在医药分离以后。我国医药分离改革2015年后全力展开,零售药店行业集中度有望快速提升。资本市场已嗅到零售药店行业发展机遇,高济资本等投资机构纷纷介入,上市公司并购速度加快,区域整合效果逐步体现。

    零售药店行业三大疑问之:如何看待处方外流?

    困局:出于处方来源、医保统筹和药店承接三大阻碍,处方外流缓慢。 破局:院边店和DTP药房或最快承接处方外流。国家将逐步健全对公立医院利益补偿机制,处方外流率有望快速提升,保守估计零售药店市场规模5到10年可达万亿。

    零售药店行业三大疑问之:如何应对利润率下滑?

    困局:药品零差价政策下药店收入承压,员工薪酬和房租支出等成本开支压力不减,零售药店整体ROE水平出现下滑。 破局:多元化经营模式助力破收入局,加大特色非标产品开发,提升高毛利产品比重。精细化管理助力破成本局,尤其做好收入管理和供应链管理。积极探索网上药店等轻资产模式,降低营业成本。

    投资建议

    零售药店正处在行业集中度快速提升阶段,头部公司价值愈发凸显。处方外流下,行业具有万亿空间,给予“推荐”评级。看好PE较低、业绩迎来拐点的一心堂;30%+营收和利润匹配增长的益丰药房,给予“买入”评级;重点关注贵细药材占比较高的大参林、率先全国布局的老百姓,给予“增持”评级。

    风险提示

    快速外延并购后业务整合不佳拖累整体盈利;新开辟的市场发展速度不达预期;带量采购政策推进加速。