涪陵榨菜:成本端和费用端表现良好,全年净利率显著提升

类别:公司研究 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张月彗 日期:2019-03-22

涪陵榨菜2018年净利润同比增长59.78%

    涪陵榨菜(002507)21晚间公布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入19.14亿元,同比增长25.92%;实现归属于母公司股东净利润6.62亿元,同比增长59.78%;基本每股收益0.84元;加权平均净资产收益率30.08%。从单季度来看,第四季度公司实现营业收入3.69亿元,同比增长25.86%;归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元,同比增长25.66%。向全体股东每10股派发现金红利2.60元(含税)。

    成本和费用端表现良好净利率显著提升

    四季度公司营收增速基本与全年增速保持一致,继续保持稳步经营。分产品来看,榨菜实现营业收入16.28亿元,同比增长26.76%;其他佐菜开胃菜实现营业收入1.34亿元,同比增长25.93%;榨菜酱油实现营业收入0.27亿元,同比增长9.33%;泡菜实现营业收入1.47亿元,同比增长19.31%。从产品类型来说,主力产品榨菜成为拉动营收增长的最主要动力,海带丝、萝卜类产品增速基本与主营增速保持一致。泡菜类产品回归稳健增长,包装和产品的不断创新叠加公司庞大的营销网络,未来有望成为业绩新的增长动力。从成本端看,公司主要原材料价格较17年下降,年初公司对青菜头的采购量达到历史新高,有效降低了全年原材料成本。公司毛利率上升7.54pct至55.76%,整体期间费用率上升0.14pct至17.60%,净利率上升7.33ct至34.57%。

    产品升级加速抢占市场加大产能建设和技改创新

    公司对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜等23支产品进行了优化,新开发了22g小脆口榨菜量贩、400g泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等4支新品。对渠道下沉和抢占市场等营销活动持续加大力度。抓住产品升级及环保监管趋严的机会,大力抢占空白市场与竞争对手份额,进一步推进公司主力产品和重点单品的消费粘性。一方面在销售端打好攻坚战,另一方面,公司不断推动技术改造和产能的扩张。目前还有辽宁(5万吨泡菜)、眉山(5.3万吨袋装榨菜)、涪陵(1.6万吨脆口榨菜)等在建产能,打好生产端基础。此外公司不断加大技术投入,对盐水回用、自动装箱、污水治理、筋皮修剪等项目进行研发,未来有望进一步在生产端提升生产线自动化水平,提高整体经营效率。

    投资策略

    公司作为具有多年榨菜行业经营经验的企业,市场占有率第一,具有“乌江”、“涪陵”等品牌基础,销售渠道全国化、渠道下沉率较高,加上报告期内加速织网,有望持续抢占市场、扩大渠道布局。公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位,叠加青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。公司持续通过并购来完善产业布局,向佐餐调味品大行业迈进,持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位,稳健的经营、深厚的品牌积淀,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,维持公司买入评级。

    风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题。

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