福莱特:新产线降本贡献显著,2019年迎量价齐升

高效新产能投产对冲产品价格下滑,实现年度业绩保持平稳:受众所周知的531政策影响,光伏玻璃价格在2018年出现大幅下跌,Q3低点价格较年初高点下跌35%,尽管年末价格有所反弹,但全年销售均价较2017年仍下降约15%,然而公司依靠分别于2017年底和2018Q2投产的两条1000吨日熔量新产线,令产能翻倍增长的同时,平均生产成本也较2017年大幅降低约10%,有效对冲了产品价格的下滑,从而支撑全年收入利润保持平稳。

    公司2019年将迎来光伏玻璃业务量价齐升:光伏玻璃价格自2018Q4开始反弹,年底前涨幅加大,今年3月再次大幅提价10%,尽管我们此前已预期2019年光伏玻璃价格将出现上涨,但涨价节奏仍然快于预期。根据全年的光伏玻璃宏观供需动态(供给+15% vs. 需求+25~30%)以及目前企业的微观库存情况判断,我们预计年内玻璃价格仍有上涨空间。公司去年投产的两条千吨产线2019年将贡献全年产量,同时预计今年Q2和Q4还将有两条千吨产线分别于安徽和越南投产,公司全年玻璃产销量有望增长50%以上。

    扩产周期长、竞争格局优、双面加速渗透,光伏玻璃2020年高景气延续:由于光伏玻璃行业长达一年半的扩产周期,2020年的潜在新增产能基本清晰可见(约增长20%);而随着两家行业龙头企业新产能的逐步投产,行业集中度将持续提升,行业双寡头的领先优势将进一步扩大。同时,随着1)2.5/2.0mm薄玻璃价格逐步合理化;2)电池薄片化趋势加速;3)背面发电增益得到实际电站应用广泛验证;双面发电组件的渗透率将加速提升,从而令光伏玻璃需求增速持续快于光伏新增装机增速,基于新增装机量年复合增速20%的假设,光伏玻璃需求有望在三年内实现100%增长。因此,光伏玻璃行业在2020年有望大概率延续今年的高景气状态。

    盈利调整与投资建议

    我们调整后的公司2019~21E年净利润预测为6.7(+3%)、9.8(+17%)、12亿元,三年净利润复合增速43%,对应EPS为0.35、0.50、0.62元。

    公司当前A股股价对应2019/20年49/33xPE,我们下调A股评级至“增持”;而H股股价则仅对应2019/20年10/7xPE,维持H股“买入”评级。

    风险提示

    全球新增装机、或双面发电组件渗透率、或公司产能建设进度不及预期。