浙江鼎力:看好2019国内外需求,汇率规模效益将促进利好毛利率净利率双提升

18年收入与利润高增长,公司多项经营指标优异,19Q1有望高增长

    1)18年报业绩预报:归母净利润约5.01亿元、YoY+77%,由此计算Q4净利润约1.05亿元、YoY+88%;非经常性项目约-4,421万元。由于18Q4人民币兑美元汇率回到17年初水平,因此我们采用过往三年Q4的净利率均值21.2%推算Q4收入约4.95亿元、YoY+96%,对应全年收入18.2亿元、YoY+60%。

    2)据公司过往17个季度数据,毛利率仅在人民币大幅度升值和原材料涨价叠加的18Q1出现了明显下降,而18Q2汇率企稳后毛利率逐步回升。汇率对利润的影响测算如下:假设发货量分别增加20%/30%/40%/50%,若产品平均售价和成本不变,公司净利润增速有望分别达到41%/52%/64%/76%、毛利率约40%。

    3)由于18Q3因统计方式变化带来“联营企业投资收益”约3,700万元,而该项收益在18Q1并未体现,因此实际19Q1净利润增速将更高。

    4)规模效应还能带来外购成本降低、单位产值的折旧费用减少等改善,毛利率与利润弹性分析详见《180719深度解析:面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》

    5)对比三一、徐工、中联等国内巨头,公司的应收账款周转率处于全行业较高水平,而收到的现金与当期收入的比例与行业水平相当、经营活动净现金流与当期收入的比例则明显优于同行。可以看出公司的经营效率、回款能力优异。

    国内需求保证:18年工业土地成交量增速约20%,臂车全行业产能缺口巨大

    回顾过往的劳动力成本增长,以及17~18年工业土地的供应链增长,AWP下游应用最多的工业厂房、物流中心、高架桥梁等建设领域施工保持高景气度,尤其是工业厂房中的汽车零部件、显示面板、制药、半导体等领域的建设交相呼应、接力推高需求。在未来固定资产投资增速目标要保证在6%左右的背景下,各类会展中心、机场、行政中心类项目有望在19~20年纷纷铺开,由此未来AWP的需求将保持旺盛状态。由于非工厂类项目的占比提高,更适合复杂工况的臂式AWP占比有望提高。按照以往工程机械热销局面出现时外资主机厂大都准备不足、市场份额流失的情况,我们认为Genie和JLG在常州和天津的工厂产能有可能也接近瓶颈,而公司新募投项目预计在19年末、20年初投产,适时对接未来强劲的需求,届时产品成熟度也将不断提高,有望从2020年开始放量。

    美国市场火热、两强数据亮眼,鼎力已经实质上引起巨头重视

    据IPAF协会数据,截止2017年底北美AWP保有量已经达到65万台,在此高基数背景下市占率最高的Genie和JLG公司销售收入在2018自然年的四个季度累计增速分比为23.6%和25.6%,第四季度同比增速分别为19.2%和31.6%。截止18年9月30日JLG在手订单9.6亿美元、YoY+112.8%。截止12月31日Genie在手订单8.7亿美元、YoY+14%,由此可见美国的需之求强劲。同时Genie首次将鼎力列入主要竞争者行业,可见公司通过CEMC开拓美国市场卓有成效。

    盈利预测与投资评级:关于公司强劲的竞争力,在下游客户筛选、市占率、信用销售等方面的体现,我们在《20170719浙江鼎力深度解析》中已经阐述,因此我们也乐观预见公司维持较高市占率、并开拓欧美市场、实现未来的高增长。考虑到统计口径的变化带来的投资收益提升明显,我们调整18~20年盈利预测分别为5.01(前值5.02亿)、7.4(前值7.06亿)和10.6亿(前值10亿),EPS分别为2.02元、2.99元、4.27元,“买入”评级,继续重点推荐。

    风险提示:国内固定资产投资增速突然下滑影响需求;贸易摩擦加剧,美提高关税影响海外竞争力;原材料涨价影响盈利能力;新产品开发不力、新产线投放不及时限制销量增长。