海通证券:老牌劲旅,打造以证券为主的金融平台

老牌券商,综合实力居行业前茅

    海通证券成立于1988年,2007、2012年分别实现A+H股两地上市。近五年来,母公司(证券板块)营业收入、总资产、净资产等指标位居行业前三。根据2018年业绩快报,公司(并表)总资产、净资产、营收、净利分别为5743、1178、238.6、52.1亿元。公司业务布局均匀,轻重资产业务均衡发展;业绩较稳定,2017年ROE为7.3%,优于行业水平。

    业务结构稳健、轻重资产均衡发展

    轻重资产均衡发展,齐头并进。近年来公司轻重资产业务发展较为均衡,2018年前三季度包括经纪、投行、资管业务内在的轻资产业务占比48%,包括自营、利息收入在内的重资产业务占比50%。轻资产业务:经纪、投行、资管三大业务三足鼎立1)经纪业务采取低佣金战术,股基份额逆市增长,借助公司自身过硬实力,在财富管理端全面布局;2)投行业务中境内境外业务高速发展,拥抱新经济、紧跟国家战略,伴随行业集中度进一步增强,市场份额有望再度提升;3)资管业务多元化发展,券商资管、基金管理、私募股权均有建树,借以强大的投行能力与私募股权业务,投行资本化业务未来可期。重资产业务:1)2018年以来融资融券、股权质押规模均有压缩。同时优化产业布局,提升业务质量;2)自营业务中资产配置多元化,根据市场变化积极调整结构,股权投资、债券投资、其他投资均衡发展,规模增速优于同业。

    租赁&国际业务前瞻布局,塑造国际化金融平台

    1)海通恒信自收购以来快速发展,营收净利节节攀升,日前已收到证监会批复;2)“立足亚太、辐射全球”,塑造国际化大投行,借以海通国际为依托,近年来海外业务不断做大做强,服务范围辐射全球,2018年上半年以来,海通银行经营逐步步入正轨。

    投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景

    在金融供给侧改革的政策导向下,证券行业尤其是头部券商迎来有利的战略发展期。公司作为老牌劲旅,以证券业务为主体,辅之租赁和银行业务,在业内具有较为鲜明的发展模式。预计公司2018-2020年每股净资产为10.25、11.01、11.97元,对应PB为1.39、1.30、1.19倍,低于公司A股约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.55xPB估值,A股合理价值为17.1元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为12.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。

    风险提示

    成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。