华友钴业公司点评报告:钴价跌回起涨区域,供给高峰过后迎转机
公司专注于新能源材料的制造和深加工,是国内最大的钴产品供应商,产销规模位居世界前列。公司主要产品为锂电正极材料前驱体、钴的化学品以及铜镍金属。总部在浙江桐乡、资源保障在非洲刚果(金)、制造基地在浙江衢州、市场在全球的空间布局,形成了自有矿产资源为保障,钴新材料为核心,铜、镍产品为辅助,集采、选、冶、新材料深加工于一体的纵向一体化产业结构。公司正在形成从钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的锂电新能源产业生态。2017年公司共销售钴产品20,663吨,据安泰科测算,公司钴产品销量约占国内消费量的35%,占全球消费量的18%,公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位。同时,公司也是国内钴系产品最丰富的企业之一,可以生产多种钴产品。公司的制造平台处于国内领先水平,尤其是衢州项目建成后,技术工艺水平和柔性制造能力大幅提升,可以根据客户的不同需求定制不同规格、品质的产品。多品种优势可以平滑不同类型产品出现阶段性供需不均衡的矛盾,使公司的业绩更稳定。
公司积极开拓上游资源项目,原材料资源自给率较高。(1)公司早于2008年就收购刚果(金)三家矿业公司股权,初步涉入钴矿资源。(2)PE527矿区项目达产:2017年定增募投刚果(金)PE527矿权开发项目(该项目计产能年产铜钴精矿含铜1.43万吨、含钴3,100吨),目前已实现达产目标;2018年底公司子公司CDM投资约1.47亿美元投资建设刚果(金)PE527矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目。(3)持续推动MIKAS项目升级改造:2018年MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进,MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目(二期)启动建设。(4)收购澳洲NZC和AVZ公司股权:2017年8月公司以6842万元取得澳大利亚AVZ公司11.2%股权,AVZ公司拥有刚果(金)Manono项目60%权益,Manono项目为勘探权项目,存在一定的锂资源找矿潜力;2017年12月公司以5002万元取得澳大利亚NZC公司14.78%股权,NZC公司持有刚果(金)Kalongwe公司85%的权益,Kalongwe公司持有Kalongwe相应矿区的采矿权,据可行性报告显示,该矿权矿石储量为698万吨,铜品位3.03%,钴品位0.36%,含铜资源211,494吨,含钴资源25,128吨。上述项目的建设和投资,进一步巩固了公司在非洲的矿冶一体化经营模式,增强了公司掌控战略资源、挖掘资源价值的经营能力。公司目前直接控制的资源储量钴金属量约7万吨,铜金属量约58万吨,2016年公司钴矿原材料的自给率已经达到50%。
加强国际合作,融入全球新能源汽车供应链体系。2018年上半年,公司与韩国POSCO、LG化学完成了四个合资公司项目的签约落地,与POSCO、LG化学的合作,将有效整合双方在三元前驱体、三元正极材料、汽车锂离子动力电池等方面的技术与市场渠道优势,有利于公司在锂电新能源材料产品技术研发、原材料供应、市场推广等方面能力的提升,为打造公司的国际竞争力奠定基础。
布局资源回收,开展资源循环利用。公司2018年收购了韩国TMC公司和台湾碧伦公司,TMC公司主要从事锂电废旧资源回收利用业务,碧伦公司主要从事锂电循环资源的初级加工业务;公司还在衢州基地设立了衢州华友资源再生科技有限公司,主要面向国内锂电废旧资源回收利用业务。
公司长期深耕和布局钴行业,近年充分享受钴价上涨带来的收益,业绩呈现高增长。2017年公司营收为96.53亿,同比增长97.43%,归属母公司股东净利润为18.96亿,同比增长26倍之多。2018年前三季度,公司实现营收100.74亿,同比增长63.91%,归属母公司股东净利润为19.12亿,同比增长74.14%。当然,钴价下跌将对公司业绩有一定负面影响,2018-2019年业绩增速可能下降。
新能源汽车销售势头强劲,依然看好钴的需求前景。2017年全球钴消费约为11.5万吨,同比增长接近11%,其中锂电池、超级合金、硬质合金等行业需求较为旺盛,电池行业用钴量占比59%,高温合金为15%,硬质合金和硬面材料为10%,其他16%。目前,新能源汽车依然保持高速增长,2019年1-2月国内新能源车销量增长到14.8万辆,同比增长98.21%;电池增长到731万度,同比增长213%。虽然2019年国内新能源汽车补贴政策存在一定不确定性,但从中长期来看市场对新能源汽车的需求依然处于上升态势。
钴价跌回2016年起涨区域,供给高峰过后迎转机。由于2018-2019年矿业巨头嘉能可和欧亚资源钴矿产能释放,预计2019年全球矿产钴产量将增长约3.5万吨,同比增长约30%。供给过快导致价格大幅回落,钴价已经回落至26.3万元/吨,较2018年高点66.4万元/吨大幅下跌60.4%。当前钴的市场价格已经一定程度反应了供给增长过快的情况。由于钴价大幅下跌,新的产能投放将放缓,预计2020年供给增速将降至个位数。钴价有望在2019年寻找到底部支撑区域,迎来企稳的转机。
盈利预测与估值:预计公司2019-2020全面摊薄每股EPS分别为2.95元和3.10元,按3月20日39.88元收盘价计算,对应的PE分别为13.5倍和12.9倍。目前公司估值处于行业较低水平,首次给予公司“增持”投资评级。
风险提示:(1)钴产品供需失衡,钴价继续大幅下跌;(2)公司项目开展进度不及预期。