新华保险公司年报点评:健康险同比增速超30%,NBV margin显著提升

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷 日期:2019-03-22

投资要点:健康险长险首年保费同比+31%、占比大幅提升26ppt至59%,带动NBVmargin达48%,同比+8.3ppt。营销团队销售能力稳步提升。继续关注管理层人选及业务发展战略。估值仍低,“优于大市”评级。

    新华2018年年报业绩:1)归母净利润79.22亿元,同比+47%。2)净资产656亿元,较年初+3%,较三季度末-2%。3)NBV同比+1.2%,EV较年初增长13%,NBV增速超出我们于2月23日发布的《低基数+保障型发展,为2019价值增长蓄能--保险行业2018年年报前瞻》中的预期,EV增速略低于预期。4)剩余边际1956亿元,较年初+15%。

    业绩大幅增长与去年同期准备金多提、基数较低有关。1)2017年750天曲线下行,准备金多提金额较大,“会计估计变更”影响全年税前利润减少83亿元,致2017年净利润仅54亿元。2)2018年“会计估计变更”影响全年税前利润影响-50亿元,我们预计主要是因为重疾发生率(如甲状腺癌)数据恶化,公司进行了更为谨慎的假设调整。

    NBV同比增长1.2%,NBV margin 同比大增8.3ppt。1)新单保费同比-19%,NBV 同比小幅正增长得益于业务结构的持续优化使得NBV margin高达47.9%,同比+8.3ppt。在“以附促主”策略下,健康险长险首年保费同比+31%,占公司长险首年保费的比例达59%、同比+26ppt,拉动十年以上期交占首年期交比重增至61%。2)队伍数量质量稳步提升。个险队伍37万人,同比增长6.3%;月均举绩率52.8%,同比提升6ppt。

    受经济偏差录得-59亿元影响,EV增速略低于预期。EV 较年初仅+13%,主要是由于受权益市场下跌影响,经济偏差-59亿元,2017年则为+3亿元。我们预计2019年仍能实现15%以上的EV增长。

    投资好于同业。总投资收益率为4.6%,同比-0.6ppt;净投资收益率5.0%,同比-0.1ppt;综合投资收益率3.7%,同比-1.5ppt。总投资收益率较为平稳,但股票下跌导致AFS公允价值下降57亿元,综合投资收益率降幅较大,但我们预计仍好于同业。非标组合占比32%,信用风险可控,有效提升资产整体收益率。

    估值历史低位,继续关注公司管理层人选及业务发展战略。公司此前公布了核心管理层变动,董事长万峰辞职,黎宗剑代董事长,杨征代CEO。公司董事会换届及业务发展战略值得关注。3月21日股价对应2019E PEV 仅0.86倍,估值历史低位,给予0.9-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间58.01-70.91元,维持“优于大市”的投资评级。

    风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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