中国巨石:成本端竞争优势持续强化

全年玻纤纱及制品实现较快增长,再次展现成本端强大竞争力

    2018年公司玻纤纱及制品实现收入95.4亿元,同比增长13.7%,营业成本50.5亿元,同比增长12.3%,收入增长略快于成本。2018年玻纤及制品业务毛利率47.05%,同比上升0.41个百分点。公司2018年销量增长较明显,考虑玻纤价格2018年下半年出现明显回落,但公司毛利率走高,我们测算显示主要还是成本下降强于产品价格下降,展现出公司极其优秀的竞争力。

    Q4单季度利润负增长主要受三方面原因拖累

    从Q4单季度来看,公司收入24.03亿元,同比上升8.63个百分点;毛利率22.28%,同比下滑7.33个百分点;归母净利润4.61亿元,同比下降22.86个百分点,Q4净利润下滑我们判断主要有4个原因:一是产品价格有所回落,二是外销产品受汇率波动影响,三是公司当季计提约9200万资产减值。

    受财务费用下降影响,期间费用率显著下降

    报告期公司期间费用率15.49%,较去年同期降低1.39个百分点,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为3.84%、8.24%和3.4%,同比分别上升0.13、-0.07和-1.45个百分点,财务费用率下降为本期利息支出减少和汇兑收益增加所致。

    依然处于产能上升期,未来两年资本开支较高

    公司近三年将处于资本开支高峰,目前5大工程同时作战,报告期九江生产基地三条老线顺利实施冷修改造,并新建年产12万吨生产线,中部地区完成35万吨产能布局;桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线和细纱一期年产6万吨生产线如期点火投产;成都生产基地退城进园,启动整厂搬迁,将在新址建设年产25万吨生产线;埃及生产基地配套项目依次竣工投产,20万吨生产基地宣告全面建成;美国项目进入冲刺阶段,点火在即。通过优化产品和客户结构,高端市场份额进一步过大。

    未来产品结构将持续优化,高端产品占比提升有助于平抑行业周期波动

    公司E8配方市场认可度日益高涨,扩量潜力巨大,高模量E9配方完成实验室阶段配方确认,玻璃配方体系朝着更高强度和模量、更低成本、更绿色环保、更安全保障的方向不断完善,为新领域、新市场拓展和提质降本增效提供持续性的支撑和引领。

    公司拥有行业行业一流的研发力量及世界一流的技术水平,高端产品的占比持续提升有助于克服行业周期性,平抑价格、毛利率等方面的大幅波动。

    而桐乡总部智能制造基地以“两化深度融合”和智慧工厂建设为基础,未来将使公司在结构、成本、技术和效益上有更好的发展。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2019-2021年收入分别为112.7、124.7和136.8亿元,同比分别增加12.3%、10.7%和9.7%,净利润分别为25.9、28.8和32.8亿元,同比分别增长9.0%、11.3%和13.8%,EPS分别为0.74、0.82和0.94元,对应19-21年PE分别为15/13/12x。公司目前正在积极扩大产能,并向智能化生产以及提高高端玻纤产品比重的产品结构转型。短期看,玻纤产品价格波动可能拖累公司业绩,但长期看,随着公司竞争力的进一步增强及小企业的淘汰,公司的市场份额和话语权将持续提升,维持“增持”评级。

    风险提示

    相关税收政策变化的风险;

    人民币汇率和贷款利率的而风险;

    原材料、燃料价格变化的风险。