中材国际:深化改革激发活力,精细化管理推动毛利率创历史新高
公司2018年净利润同比增长40%,符合我们的预期(40%)。2018年公司实现营业收入215亿元,同比增长10.0%;实现净利润13.7亿元,同比增长40%。其中2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收45.0亿/55.8亿/40.9亿/73.3亿,对应增速15.3%/13.0%/-8.1%/17.1%;单季净利润分别为1.77亿/4.71亿/3.63亿/3.57亿,对应增速18.1%/59.2%/33.5%/37.6%。主要是由于公司精细化管理成效显著,带动毛利率继续提升,同时受益于人民币贬值,使得净利润增速远高于收入增速。
重要子公司中材建设、天津设计院盈利能力改善显著。控股子公司中材建设、成都院、天津设计院和苏州中材为主要利润贡献方,18年合计实现净利润10.6亿,占比约78%,其中中材建设实现收入36.1亿元,同比增长19.5%,实现净利润4.07亿元,同比增长46%;天津设计院实现收入25.5亿元,同比增长59%,实现净利润2.2亿,同比增长380%。装备制造领域控股子公司扭亏为盈,装备集团实现收入25.7亿元,同比增长11.7%,实现净利润7,707万元,去年为亏损5,794万元;德国HAZEMAG实现收入10.5亿元,同比增长22.8%,实现净利润4,271万元,去年为194万元。节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入6.23亿元,较去年同期持平,实现净利润5,136万元,同比下滑64%。
继续深耕传统主业,推进业务转型,工程建设主业毛利率大幅提升,环保业务持续增长。分业务来看,工程建设实现营业收入161亿元,同比增长8%,占营业收入的75%,较17年降低1.37个百分点,毛利率同比提升2.83个百分点;装备制造实现营业收入32亿元,同比增长5.7%,毛利率同比下降1.32个百分点;环保业务实现营业收入15亿元,同比增长26%,毛利率同比下降2.77个百分点;生产运营管理实现营业收入8.8亿元,同比增长8.3%,毛利率同比提升1.85个百分点。分区域来看,境内实现营业收入53亿元,同比增长48%;境外实现营业收入161亿元,同比增长1.3%。
持续强化精细化管理,提升集中采购力度,综合毛利率继续提升1.75个百分点创历史新高,期间费用率降低2.0个百分点,净利率提升1.51个百分点。2018年公司综合毛利率为18.6%,同比提升1.75个百分点。受益人民币贬值,公司实现1.32亿汇兑收益,去年为汇兑损失3.86亿,财务费用率大幅下降2.41个百分点至-0.93%,使得整体期间费用率同比下降2.0个百分点至8.96%,销售费用率小幅提升0.19个百分点至1.76%,管理费用率(不含研发支出)小幅提升0.14个百分点至5.52%,研发费用率较去年同期增加0.09个百分点至2.62%。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.1个百分点至0.89%。此外公司18年投资收益亏损1.23亿,去年为盈利4,701万,且17年安徽节源业绩补偿确认营业外收入影响净利润约1.2亿,综合影响下公司净利率提升1.51个百分点至6.53%。
保函保证金等受限资金减少使得经营活动现金流小幅改善。公司2018年经营活动现金流量净额为-16.2亿元,同比少流出3.4亿元,主要是18年受限货币资金减少2亿,17年为增加8.5亿。18年收现比88.6%,较去年同期大幅下降12.9个百分点,主要系长期应收款同比增加20.1亿元,源于埃及GOEBeniSuef总包项目等采用分期收款所致。应收账款及票据同比增加2.57亿元,存货同比减少2.56亿元,预收款同比减少11.2亿元;付现比102%,同比下降12.2个百分点,公司预付款同比增加4.85亿元,应付账款及票据同比增加1.74亿元。
新签订单四季度显示改善,在手订单充裕保障业绩增长。2018年公司实现新签合同总额310亿元,同比下滑14%,在经历三个季度的订单下滑以后(前三季度单季新签增速分别为-22%/-25%/-48%),四季度起大幅改善,在17年较高基数的基础上实现同比43%的增长。分地区来看,境内新签合同额88.4亿元,同比增长34%;境外合同额221亿元,同比下滑24%。分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为223/39.1/32.5/2.3亿元,同比增长-10%/5%/32%/-93%。
截至18年末,公司未完合同额444亿元,约为18年营业收入的2.1倍,在手订单充裕保障公司未来业绩。
布局水泥窑协同处理危废业务增加利润增长点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司稳步发展水泥窑协同处置业务,已在江苏、山东、山西等地区进行布局,所属溧阳中材利用水泥窑协同处置生活垃圾、危险废物、污染土及一般工业废弃物累计约为20.65万吨。未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。
完成股权激励,入选“双百行动”试点单位,不断激发内生动力。公司17年12月完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。18年被国资委列入国企改革“双百行动”试点单位,随着改革有效推进,公司治理有望不断优化,激发内生动力。
维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为16.79亿/20.15亿/23.17亿,增速分别为23%/20%/15%,对应PE分别为8.2X/6.9X/6.0X,维持“增持”评级。