国泰君安:稳健经营优势彰显
事件
国泰君安公布2018年年报
2018年公司实现营业收入227.19亿元,同比-4.56%;归母净利润67.08亿元,同比-32.11%;加权ROE为5.42%,同比-3.63pct。截至2018年末,公司归母股东权益1234.50亿元,较年初+0.26%,BVPS14.17元/股。公司拟每10股分配现金红利2.75元(含税)。
简评
业绩优于同业,主因信用与其他收入增加。2018年,我国证券业实现营收2662.87亿元、净利润666.20亿元,同比分别-14.46%和-41.16%;公司营收、净利润同比分别-4.56%和-32.56%,表现优于行业平均水平。分业务来看,公司实现其他收入32.50亿元,同比大增191%,一方面因原财政专项扶持资金由“营业外收入”重分类为“其他收益”,另一方面因大宗商品交易量增长;实现利息净收入58.32亿元,同比+2.19%,好于同期证券业同比-38.28%的水平;其余业务表现稳健。
经纪佣金萎缩,财富管理转型显现成效。2018年,公司实现经纪业务收入43.80亿元,同比-20.87%,主因市场交易额萎缩;公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额6.14%,较上年末增长0.57个百分点,排名行业第1位。公司财富管理转型显现成效,君弘财富俱乐部会员数79.9万人,较上年末增长8.1%;投资顾问签约客户15.0万户,较上年末增长12.2%;代销金融产品月均保有规模1422亿元,较上年增长51.4%。
IPO发审放缓拖累投行业务表现,市场地位稳固。2018年,公司实现投行业务收入20.09亿元,同比-25.81%,主因IPO发审放缓导致公司承销规模下降。公司去年实现IPO承销金额28.69亿元,同比-67.45%;实现再融资(含优先股)承销金额720.18亿元,同比-11.47%;实现债权承销金额3081.86亿元,同比+17.97%。公司投行业务保持领先优势,股权融资、公司债和金融债主承销金额均排名行业第3位,优先股主承销金额排名行业第1位,过会的并购重组项目数排名行业第5位。此外,公司加强对新经济企业和传统优质企业的开发力度,积极储备符合科创板要求的科技创新型企业,有望从科创板落地中受益。
聚焦主动管理,推动资管业务升级。2018年公司实现资管业务收入15.00亿元,同比-15.86%,主因年内公司将持有的国联安基金51%股权对外转让,导致并表基金管理收入减少,但子公司国泰君安资管获取公募牌照的障碍也一并扫除。截至2018年末,国泰君安资管的资产管理规模为7507亿元,较年初-15.33%,月均资产管理规模排名行业第2位;其中,主动管理资产规模3106亿元,占比由去年同期的38.56%提升到40.18%,月均主动资产管理规模继续排名行业第2位。
主动收缩信用业务规模,防范风险。2018年公司实现利息净收入58.32亿元,同比+2.19%,主因本年“其他债权投资收益”重分类为“利息净收入”。公司两融业务全面落实适当性管理,受市场风险偏好下降影响,2018年末融资融券余额455.26亿元,较年初减少29.02%,市场份额6.02%,排名行业第2位;维持担保比例为226.62%,较年初-34.32pct。公司股票质押业务坚持稳健经营,截至2018年末,股票质押业务待购回余额492.45亿元,较年初下-45.75%;其中融出资金余额398.36亿元,较年初-48.71%;平均履约保障比例206%,较年初-30pct。全年公司共计提信用减值损失9.76亿元,可充分覆盖相关业务预期损失,预期随着市场回暖,股票质押平仓风险对业绩的压力将显著下降。
投资收益不佳,主因市场低迷+会计准则变更。2018年,公司实现投资净收益+公允价值变动损益58.76亿元,同比-14.84%;剔除处置国联安基金51%股权获得的6.45亿元非经常性投资收益后,同比-24.19%。2018年公司实施IFRS9会计准则,原可供出售股权类资产的浮盈由“其他综合收益”重分类为“公允价值变动损益”,由于市场行情低迷,公司公允价值变动损益由去年同期的-0.07亿元降至-12.03亿元,拖累投资收益。预期随着2019年市场回暖,公司投资收益将有显著改善。
投资建议:给予“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业第2)、风控制度完善(连续11年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局)的国泰君安将是首要受益者之一。预计2019-2020年公司BVPS为15.01元、15.99元,前景向好;当前股价对应2019EBVPS仅1.43倍,合理估值为1.6倍,给予“增持”评级。
风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。