凯文教育:国际学校稀缺标的,业绩拐点将至

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦 日期:2019-03-22

背靠海淀区国资委,国际学校稀缺标的。公司是八大处控股教育资源的上市平台,16年八大处控股通过定增取得中泰桥梁的控股权,18年更名为“凯文教育”,实际控制人变为海淀区国资委。先后举办了朝阳凯文学校并收购了海淀凯文学校的举办人,目前体内拥有两所国际学校,是A股稀缺的国际学校标的。海淀区教育资源丰富,公司背靠海淀区国资委具有天然的教育资源优势。八大处控股主营房地产开发业务,丰富的土地资源有望为上市公司后续扩张提供基础。

    师资力量雄厚,艺体软硬件一流。师资方面,海淀学校由清华大学附属学校提供顾问服务招聘、管理教师及制定、实施教学计划等,朝阳学校领导曾在海外学校担任管理职位。课程体系方面,海淀学校高中阶段以美国AP课程为主,并已取得美国大学理事会认可;朝阳学校开学一年即成为IBDP候选学校,通过两年考察期后将成为正式的IB认证校(全国仅149所)。此外,学校艺体类基础设施完善且稀缺,拥有高规格的跑道、场馆,且与曼城俱乐部、美国棒球大联盟等海外知名体育机构达成稳定合作关系。

    19年或将迎来业绩拐点。根据我们的测算,轻资产学校有望在第2个学年实现正向的办学盈余,重资产学校有望在第3~4个学年产生正向的办学盈余。但由于财务年度与学年存在时间差异,根据我们的测算,海淀学校在18年已经产生正向的办学盈余,朝阳学校将在20年产生正向的办学盈余。若将两所国际学校叠加起来计算,整体有望在19年产生正向的办学盈余。

    投资建议:背靠海淀区国资委,教育资源优势凸显,旗下两所国际学校处于爬坡期(满员5500人,目前在校生1300余人),利用率提升空间大,有望在19年迎来业绩拐点。充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会,拓展素质教育培训。预计2019/20年实现净利润0.03/1.06亿元。2023年两所学校整体的利用率将超过80%,彼时净利润可达4.59亿元,考虑增发后市值约55亿,估值仅12x,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。

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