冀东水泥:京津冀水泥龙头,量价弹性持续释放

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛,武浩翔 日期:2019-03-21

事件

    公司发布2018年年度业绩报告,2018年公司实现营业收入308.49亿元,同比增长22.57%;实现归属于上市公司股东的净利润14.83亿元,同比增长194.09%。2018年公司水泥和熟料综合销量约9664万吨,增加5.6%。

    点评

    (1)18年公司量价提升,业绩亮眼

    18年公司所在区域水泥销售量价齐升。我们测算公司2018年水泥熟料吨价格为290.8元,同比上涨43.8元,吨成本为201.5元,同比上涨21.6元,综合毛利率为30.7%,同比提升3.5个百分点。公司销售费用率3.5%,同比下降0.8个百分点,公司管理费用率11.5%,同比下降3.2个百分点,公司财务费用率5%,同比下降0.8个百分点,公司毛利率同比提升,三费率的同比下降,说明公司与金隅集团重组后,通过加强管理、战略营销、因企施策等方法,实现了以融合促发展、以发展促增效、以增效促提升的目标,取得了降本增效的良好业绩。公司全年实现水泥和熟料综合销量9664万吨,同口径同比增加5.6%,其中水泥销量8295万吨,同比增加6.91%,熟料销量1369万吨,同比减少1.51%。公司产能占比较高(约52%)的京津冀地区水泥价格保持平稳,全年均价来看京、津、冀地区分别同比涨价6.5元/吨、19.5元/吨、71.8元/吨后分别达到433元/吨、418元/吨、446元/吨。除此之外,公司产能所在其余地区陕西(产能占比12%)、湘渝(占比6%)、鲁豫(占比4%)等18年水泥均价表现均十分良好:在公司水泥需求稳中有升的情况下,水泥价格的大幅上涨带动公司水泥业绩大幅增加。

    (2)19年公司量价弹性有望持续释放

    在基建托底经济的大背景下,我们认为全国有望加快高铁、高速的建设步伐。其中京津冀、西北等部分基建相对不足的地区,配合全国高铁八纵八横规划,19年或将迎来新一轮的建设。2018年河北新增政府债务限额1319亿元,增量增速均为全国第一;2019年全国新增地方政府债务限额30800亿元,其中一般债务9300亿元、专项债务21500亿元,比2018年新增债务限额增加9000亿,我们判断河北2019年新增政府债务限额将保持快速增长,为重点项目建设提供资金保障。华北地区水泥经历了17、18两年的环保严格治理之后,小产线得到出清,为区域水泥价格的平稳提供了更为合理统一的商业环境。我们认为19年环保政策的持续性不会发生大的反转,在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升,且目前华北地区水泥价格相比华东、华南区域,价差明显,截至2019年3月15日,华北地区水泥淡季保持高价,高标号水泥价格比2018年四季度最高价仅下跌14元每吨,水泥库存也处于低位以及3月1日唐山熟料率先涨价20元/吨,均为水泥价格提供有利支撑。据此我们看好公司19年水泥量价弹性持续释放。

    根据公司年报,部分子公司亏损对公司的净利产生影响,19年在经营管理改善预期下或将减少,结合19年开年以来华北水泥价格环比格保持高位,我们认为公司量价弹性释放是大概率事件,基于此,我们对于公司业绩预测做出调整,2019/20年公司营收分别从分别342.29亿元、352.55亿元调整为346.15亿元、365.71亿元,归母净利分别从23.34亿元、27.46亿元调整为26.69亿元、29.48亿元,对应EPS分别由1.73元、2.04元调整为1.98元、2.19元,维持“增持”评级。

    风险提示:京津冀地区基建落地不及预,重组标的业绩波动的风险,标的资产估值风险。重组标的业绩波动的风险,标的资产估值风险,

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