先导智能:业绩符合预期,研发投入加大,龙头地位稳固

业绩符合预期,计提奖励致净利润增速不及营收增速:公司2018年实现总营收38.90亿元,同比增长78.7%;实现归母净利润为7.42亿元,同比增长38.13%。净利润增速低于营收增速,主要由于珠海泰坦实现扣非净利润4.01亿元,远超承诺1.25亿元,公司计提业绩奖励确认当期预计负债1.38亿元。如不考虑奖励计提,预计收入与归母净利润分别为38.9亿元、8.4亿元,符合我们此前38.7亿元、8.3亿元的预期。公司全年综合毛利率为39.08%,下降2.06pct;其中营收占比88%的锂电设备毛利率38.72%,微降0.73pct;因此预计公司光伏设备业务因行业新政影响毛利率下滑较为明显。

    锂电设备业务仍处行业领先,下游锂电巨头持续扩产拉动增长:受益于我国快速增长的新能源汽车市场,特别是具备消费属性的纯电动乘用车销量快速提升以及单车电池装机量的增长,动力电池需求旺盛。据真锂研究,我国2018年新能源汽车累计锂电池装机量56.4GWh,较上年同期增幅高达67.9%。而另一方面,随着我国成为是全球最大的新能源汽车市场,日韩电池巨头正加大在我国的产能布局,以迎接2020年以后的无补贴时代。公司在锂电设备领域以卷绕、分切、模切、化成分容为主打产品并持续升级保持行业领先地位,在涂布、叠片等领域加大研发力度补短板。公司目前研发人员1193名,占总员工比重23.9%;2018年研发费用2.84亿元,同比上年增长130%,占营收比重提升至7.29%,公司研发投入显著高于行业平均水平。

    3C智能设备业务形成收入,将逐步贡献业绩:公司3C智能设备业务全年贡献收入3050万元,目前规模虽小但潜力不容小觑。公司近两年在3C智能检测设备领域组建了一流的研发团队,在视觉技术、软件开发、测试、组装等方面形成研发力量,未来可为手机、平板电脑、显示器、摄像模组等行业提供解决方案。3C自动化设备与公司目前锂电设备同属非标自动化,技术同源,具备极好的协同性,公司通过优秀的研发平台实现细分行业的技术外延,未来在3C自动化领域大有可为。

    投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为53.6亿元、71.7亿元、94.3亿元;净利润分别为11.33亿元、14.96亿元、19.67亿元;EPS分别为1.28元、1.70元、2.23元,对应2019年动态市盈率29倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:锂电池厂商扩产计划实施进度未达预期,锂电池降价压力传导致锂电设备毛利率下滑,新能源汽车和光伏政策变动风险等。