电子行业:从台湾企业2月月报看半导体投资机会
1)2月费城半导体指数触底反弹,上涨6.14%。涨幅居前的有迈勒罗斯科技(MLNX)、泰瑞达、英特尔、思佳讯、赛灵思和赛普拉斯。台湾半导体指数行情回暖,上涨7.97%。涨幅居前的公司包括硅片厂商尚志、升阳国际、嘉晶,化合物半导体厂商英特磊、存储器厂商旺宏,半导体光罩供应商台湾光罩,及芯片设计公司智微、讯杰、矽力杰。
2)面板驱动芯片、MCU、功率器件、8寸晶圆代工回暖明显。台湾主要面板芯片厂商2月销售实现高增长,其中联咏2月营收增长53.31%,瑞鼎科技2月营收增长67.46%。高成长主要两方面原因,一是TDDI芯片渗透率加速上升,二是AMOLED芯片的成长。物联网应用驱动下,MCU市场需求率先回暖。台湾MCU芯片厂商义隆、盛群、松翰科等2月营收实现10%-20%增长,销售增速相比1月份出现改善迹象。
3)8寸晶圆代工高景气,12寸晶圆代工景气小幅下降。纯8寸晶圆代工厂世界先进半导体保持双位数收入增长态势。台积电2月销售收入延续下降趋势,2月销售收入同比下滑5.8%。台积电收入下降原因有,一是公司管理事故,光刻胶污染事件导致数万片晶圆报废;二是行业层面高端智能手机的出货量下滑及加密货币芯片需求的萎缩。台湾第二大12寸晶圆代工厂联电2月营收同比下滑12%,下降幅度比1月份略有扩大。
4)硅片库存有所上升,部分厂商价格松动。2月,台湾两大硅片厂商业绩分化,环球晶圆实现10.36亿元收入,同比增长10%;而台湾胜高实现2.2亿元收入,同比下降19.8%。价格方面,台胜科决定下调部分12寸硅片报价,降幅6%-10%,这是2017年以来硅片进入涨价景气周期以来的首次降价。在景气上行周期中,硅片大厂与下游客户签订了长期合约,长约基本已经锁定了2019全年硅片价格,我们预计此次台胜科调价不会带动行业大幅降价浪潮。
5)功率器件开始回暖,二极管、MOSFET企业收入增速逐月上升。台湾二极管主要厂商台半增长22%,敦南科技基本持平。MOSFET芯片行业需求旺盛。台湾MOSFET主要厂商大中、尼克森和杰力保持增长态势,大中同比增长11.77%,尼克森同比增长9.76%,杰力科技增长28.21%。
投资建议:从基本面角度,半导体产业已有一些细分方向出现回暖迹象。随着下游需求不确定性的消散,基本面拐点即将临近。台湾月度高频数据交叉验证了我们前期库存修正趋于尾声,行业已完成大部分库存修正的判断。从台湾半导体产业2月数据来看,二极管、MCU、MOSFET、面板驱动芯片等细分方向出现回暖迹象。映射到A股市场,国内相应受益标的包括,MCU产业链中颖电子、兆易创新及功率器件产业链闻泰科技、扬杰科技、捷捷微电。前期市场谨慎的核心因素在于中美贸易战不确定性的担忧,随着中美贸易争端逐渐缓和,终端厂商对于需求不确定性的担忧将逐渐消散,下游厂商下单将趋于积极,行业将加速回暖。
估值角度来看,科创板推出在即,科技股迎来价值重估。科创板上市规则在3月1日正式落地,新的规则引入了五套多元化的上市标准,允许未盈利的企业上市。上市考察重点从盈利转向研发投入、现金流、市值、研发成果等更加多元化的指标,传统的市盈率估值方法面临失效的窘境,市场估值体系将更加多元化。新兴估值方法将进入主流估值体系,科技产业有望引入包括P/S、EV/EBITDA、rNAV、rNPV、DCF等在内的估值新方法。半导体是电子产业链的上游核心零部件,属于科技产业皇冠,我们梳理半导体产业国内优质上市公司如下。
IDM:闻泰科技、台基股份、扬杰科技、捷捷微电、士兰微
设计:韦尔股份、兆易创新、汇顶科技、中颖电子、全志科技
设备:北方华创、长川科技
材料:晶瑞股份、江丰电子、上海新阳
制造:华虹半导体、中芯国际
封测:通富微电、晶方科技、长电科技
厂务:太极实业
风险提示:
(1)5G建设进展不及预期;
(2)物联网发展不及预期;
(3)半导体下游需求下滑;
(4)中美贸易争端谈判不及预期。