顺丰控股2018年报点评:多元化投入期,风物长宜放眼量

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2019-03-21

包裹量增速符合预期

    公司包裹业务量实现38.69亿件,增速达到26.8%vs(2017in18.3%)。考虑到2018年快递全行业业务量同比增长26.6%,顺丰作为商务件代表,其时效件占主导地位,基本与全行业增速保持一致,符合我们预期。

    各业务板块百花齐放

    2018年公司时效件业务在贡献533.6亿的营收,实现14.3%的稳定增长,占比由2017年的65.5%下降至58.7%,主要是由于经济件业务的持续放量以及快运、冷运、国际以及同城配等业务开始贡献新的增长点,其中经济件业务实现37.6%的增长,占比提升至22.4%;快运、冷运以及同城配业务均实现80+%的快速增长,新业务板块(快运+冷运+国际+同城配)的占比也从13.7%(2017年)提升至18.9%(2018年),成为新的增长极。

    高投入、高成本增长

    公司净利润同比减少的原因在于运输成本、人工成本以及场地租赁成本的上升,整体来看营业成本746.4亿元,同比增长31.2%,其中外包成本395.6亿,大幅增长41.7%,从而拖累毛利率下滑至17.9%。非经常性损益10.7亿,包括8.1亿的处理ABS中物流产业园子公司投资收益。

    投资建议

    公司是国内领先的快递物流综合服务商,考虑到新业务的高增长态势叠加宏观经济好转带来商务件增速回升,预计19-20年EPS为1.15元、1.30、1.55元,对应PE为31X、28X、23X,参考公司历史估值水平(30-70X),当前估值处于较低水平,给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行;业务增长不及预期;鄂州机场建设进度不及预期。

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