云海金属:镁价助力盈利改善,轻量化步伐有望加快

发布18年年报,净利润同比实现较大增长

    公司于3月20日发布18年年报:2018年实现营业收入51.01亿元,同比增长3.54%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长112.83%;扣非后归母净利润为2.09亿元,同比增长91.11%,EPS为0.51元。18年第四季度实现营收12.90亿元,同比下降2.92%;归母净利润0.82亿元,同比增长356.92%。公司业绩基本符合我们此前预期;作为国内镁行业的龙头,我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展,预计19-21年EPS为0.52、0.61、0.67元,维持“增持”评级。

    非经常损益增厚利润,18年镁价上涨推动盈利提升

    报告期内,公司子公司苏州云海收到政府拆迁补贴,18年全年公司政府补助、资产处置损益等非经常损益项目合计为1.21亿元;公司18年3月公告,与南京市溧水高新区管委会签订搬迁框架协议,我们预计19-21年仍有望获得搬迁补贴。受益全年镁价的走高和技术改造等因素,公司18年镁合金产品毛利率达到17.98%,较17年同期增加3.15个百分点;公司空调扁管业务收入同比增加40.12%,毛利率达到27.48%,同比增加0.99个百分点。在镁行业景气度走高的背景下,公司盈利水平持续向好。

    原镁供应受环保影响收缩,长期轻量化有望利好需求端

    据有色协会统计,2018年受环保限产等影响,国内原镁产量达到86万吨,同比减少5.4%;全年镁均价达1.65万元/吨,同比上涨10.5%。国内全年消费量45万吨,同比增长7%。据我们测算,至19年3月公司单吨镁毛利水平处近5年相对高位,我们预计19年公司原镁产量可达到8万吨以上。根据公司年报,汽车减重可以降低消费者能耗,提升安全性;我们认为汽车轻量化市场存在较大的发展空间,有助于镁合金的长期需求。

    宝钢金属成功入股,镁轮毂和汽车零部件项目持续推进

    据公司公告,2018年12月25日,通过签署《股份转让协议》,公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份,按7.02元/股的价格转让给宝钢金属,实现了部分股份转让。据年报,2018年内公司加大压铸件新品开发,新增微通道扁管产线,同时在印度新建压铸公司,布局轮毂产业;在汽车轻量化方面,已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局,轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。

    轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级

    由于此前公司与南京市政府签署搬迁协议,根据18年的补贴款发放情况,我们预计19-21年公司仍将获得政府拆迁补偿;预计19-21年公司营收分别为53.71、60.52、67.31亿元,归母净利润分别为3.38、3.94、4.34亿元(不考虑补贴下对应的净利润为2.87/3.41/3.78亿元),19-20年净上调幅度为27.1%、22.7%,对前PE为18、15、14倍。参考同行业19年PE平均估值16倍,鉴于公司为镁行业龙头标的,给予一定估值溢价,给予19年PE估值区间19-21倍,对应目标价9.88-10.92元(此前为7.05-7.99元),维持“增持”评级。

    风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。