中国巨石:Q4业绩低预期,公司稳健增长态势不变

公司2018年全年实现营收100.32亿元(+15.96%);实现归母净利润23.74亿元(+10.43%);实现扣非后归母净利润23.96亿元(+14.55%),公司拟10送2.25元(含税)。公司四季度实现营收24.03亿元(+8.63%),环比下降8.00%;归母净利润4.62亿元(-22.86%),环比下降28.37%。公司三费费率为15.49%,(-1.39pct),主要为汇兑收益增加所致。

    玻纤盈利能力保持稳健。2018年公司玻纤及制品实现营收95.37亿元(+13.17%),毛利率47.05%(+0.41pct),继续保持稳健增长。国内/国外实现营收54.57亿元(YoY+15.95%)/44.51亿元(YoY+14.58%),毛利率43.31%(YoY+0.05pct)/47.89%(-0.92pct)。公司整体毛利率的略微下降,是受到其他主营业务毛利率下滑(-30.04pct)的带动。Q4毛利率45.16%(-2.27pct),环比增加1.01pct,表明公司玻纤盈利能力保持稳定,但是Q4宏观经济下行对四季度销量产生影响,同时受0.92亿的资产减值损失影响,Q4净利率19.42%,环比下降5.31pct。

    下游需求持续向好,E9望推动公司再上台阶。未来平价上网将进一步打开风电的成长空间,玻纤将持续受益与风电高景气带来的需求增长。同时汽车轻量化发展迅速,轨交新增里程将快速增加,环保、管道、建筑领域维持稳健上行发展,玻纤将持续受益于下游高景气带来的需求增长。高模量E9配方完成实验室阶段配方确认,未来有望使公司产品等级和盈利能力再上一个台阶。

    产能次第投放稳固龙头地位。九江基地冷修完成并新建12万吨产线;智能制造粗纱一期15万吨产线和细纱一期6万吨产线如期点火投产;成都基地启动整厂搬迁,将新建25万吨产线;埃及20万吨产基地全面建成。未来美国项目,细纱二期、三期项目,智能制造项目,印度基地的开工将进一步提升公司的行业地位。

    盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润28.02/32.10/35.30亿元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。