美联储2019年3月议息会议点评:美紧缩周期即将结束,有何影响?

美联储议息会议声明表明货币紧缩周期即将结束。

    美联储发布3月议息会议声明,维持基准利率及当前缩表计划不变,符合市场预期。更重要的是本次议息会议表明美联储货币紧缩周期即将结束:1、年内或不再加息;2、5月开始削减美债收缩规模;3、9月结束缩表,但保持对机构债及MBS的减持并用该类资产到期本金重新增持美债。与我们报告《美联储为何急于年内结束缩表?》的预期基本一致。

    美联储为日后扩表、降息提供线索。

    2020年或重启扩表。美联储在本次议息会议声明中指出一旦储备金余额下降到合意水平后将重新增加其证券持有量。假定1万亿美元是美联储的合意储备金规模,则不晚于2020年2Q有可能重启扩表。 此外,我们看到了两条美联储日后降息的线索: 理由一:美联储认为美国失业率即将触底回升。历史上美联储只在美国失业率回落的过程中加息;一旦失业率进入回升通道,美联储均采取了降息措施。本次议息会议中美联储暗示失业率或于明后年进入回升阶段。 理由二:美联储或已将利率曲线作为货币政策评估因素。从本次议息会议结果看,美联储或已将利率曲线作为货币政策评估因素。往后看,2019年10月美联储重新增持美债,将令利率曲线重现倒挂风险,未来降息的可能性也将增加。

    美国利率期限结构或将转为“牛陡”:继续看好美债,短端或更具优势。

    基于本次议息会议中释放的信号,我们继续看好美债。此外,预计短期美债将更有吸引力,美国利率期限结构或将由“牛平”转为“牛陡”。 2017-2018年在加息节奏提速的背景下,美国利率期限结构呈现“熊平”特征,去年4Q市场美股重挫令美国利率期限结构转为“牛平”。往后看,我们认为美国利率期限结构有望逐渐切换为“牛陡”,年内来看短端美债或更有吸引力。

    新兴市场“紧箍咒”或已彻底解除。

    此前,美联储加息、缩表令新兴市场承受了更高的无风险利率压力及汇率贬值风险。本次议息会议表明美联储货币政策或已正式结束紧缩阶段,并逐渐向宽货币周期过度,美元指数也难以继续强势。新兴市场“紧箍咒”或已彻底解除,往后看,新兴市场资产价格也将回归其经济基本面本身。

    核心假设风险:

    美联储货币政策超预期;美国经济超预期;美国财政政策超预期。