新宙邦:业绩符合预期,多元化业务布局稳步推进

事件

    3月19日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收21.65亿元,同比增长19.23%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长14.28%;实现扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长11.47%。

    3月19日公司发布2019年一季度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润0.52~0.62亿元,同比增长0~20%。

    简评

    电解液量增价跌,电容器化学品盈利向好,有机氟化学品持续向好

    2018年毛利率、净利率分别小幅下滑1.32、0.57个百分点;期间费用率上升1.81个百分点,管理、销售、财务费用率同比分别变动+1.57、+0.45、-0.20个百分点。毛利率下滑主要由于收入占比50%锂电池电解液业务受行业竞争加剧、原材料价格波动影响,2018年毛利率下滑4.96个百分点;但收入占比26%电容器化学品业务一方面受行业需求回暖影响,另一方面受国家环保政策趋严对中小产能打压影响,供需向好,毛利率增加1.97个百分点;其余业务毛利率基本维持稳定。2019年一季度归母净利润增长,主要由于有机氟化学品业务需求良好,同时通过产品结构调整不断提升盈利能力,另外电容器化学品、锂电池电解液、半导体电子化学品需求稳定。

    横纵向继续加码电解液主业,电解液盈利有望企稳

    公司现有电解液产能约4万吨,拟在大亚湾石化区建设年产5.4万吨碳酸酯溶剂和2.1万吨副产品乙二醇项目,以及波兰年产2万吨锂离子电池电解液项目、湖北荆门年产2万吨锂电池电解液项目,中期规划总产能达到10万吨以上;通过布局上游碳酸酯溶剂,可有效匹配后续电解液产能扩张,并增厚单吨电解液毛利润;横向扩充产能将继续巩固龙头优势,公司客户包括三星、松下、LG等主流锂电池龙头,产能消化有保障,电解液持续放量有望保证公司业绩稳定增长。经过2018年电解液行业价格战,目前电解液价格阶段性企稳,六氟磷酸锂价格企稳、DMC价格下降幅度较大,电解液业务盈利有望企稳回升。

    构建多元化协同发展,未来业绩增长可期

    (1)目前国内市场高端半导体化学品产品主要依赖进口,国内企业目前市场占有率低。随着全球集成电路产业向大陆转移,国产半导体化学品迎来巨大国产替代空间;同时受益于前期积累了一批优质核心客户,随着电子化学品不断向客户导入,公司销量有望迎来快速增长,规模效应有望带来毛利率持续提升。(2)国家安全环保监管日趋严格,电容器化学品市场集中度仍将进一步提升。公司核心客户多是规模实力较强的企业,毛利率稳定,且有助于公司市场份额持续增长,使得电容器化学品业务可以保持稳定的盈利增速。(3)公司有机氟化学品业务国内销售同比实现了大幅增长。同时受益于国际新客户的顺利开发,公司客户结构得到优化,为后续发展打下了坚实的基础。公司在有机氟化学品业务领域的投资显著提升了公司的核心竞争力和盈利能力,后期利润增长可期。

    盈利预测

    预计公司2019~2021年营业收入分别为29.15、36.01、45.36亿元,归母净利润分别为3.98、5.04、6.36亿元,EPS分别为1.05、1.33、1.68元,当前股价对应PE分别为26.74、21.11、16.71倍。维持“买入”评级。

    风险提示:新能源车销量不及预期,电解液价格下跌超预期,原料价格大幅上涨。