兴森科技:ic载板渐入佳境,盈利能力有望提升

公司18年营收增长6%,归母净利润增长30%,符合市场预期

    18年营收34.73亿元,同比增长5.80%;归母净利润2.15亿元,同比增长30.33%。Q4营收8.69亿元,同比增长7.93%,环比下降4.72%,归母净利润0.38亿元,同比增长544.54%,环比下降51.25%。公司18年全年营收及净利润同比稳步提升,主要由于公司多个重点项目进入正轨。单Q4净利润同比大幅提升主要由于17年基数较低,而环比有所下降,主要由于公司受到季节性因素影响,并且由于汇率原因财务费用率提升4.71pct,以及年末计提各项费用,管理费用、销售费用均有所提升,导致Q4净利率环比-4.78pct。

    IC封装基板项目表现突出,各主要子公司运营状况良好

    1、PCB板块营收26.32亿元,同比增长4.19%;毛利率30.07%,略微下滑0.93pct,PCB业务整体表现平稳。其中广州工厂兴森快捷营收18.19亿,同比+18%,净利润1.63亿,同比+116%,显现较为出色运营状态。销售公司FINELINE营业收入11.06亿元,同比+0.17%,净利润0.73亿元,同比-22.49%,下降的主要原因是受中美贸易摩擦影响,海外市场疲软。子公司宜兴硅谷营收3.89亿元,同比+3.20%,小幅亏损0.09亿元,其二季度运营情况大幅改善,并保持持续稳定;子公司英国EXCEPTION经营改善明显。

    2、公司IC半导体业务快速提升,营收5.74亿,同比+17%,毛利率15.75%,同比+2.66pct。其中IC封装基板业务表现出色,实现营收2.36亿元,同比+64%。公司存储类产品出货面积占比超过70%以上,产能达到满产状态,且2018年9月通过三星认证,成为三星在大陆的唯一本土供应商,随着三星需求导入,公司IC载板产能将进一步扩大产能至1.80万平方米/月,盈利能力有望再提升。

    给予“增持”评级

    我们预计随着宜兴工厂及IC载板业务逐步向好,公司净利润及盈利能力显现改善,业绩有望迎来向上拐点。我们预计公司2019-2020年净利润297/370百万元,EPS0.20/0.25元,对应PE分别为29/23X,给予“增持”评级。

    风险提示。PCB行业景气度不及预期,公司经营改善低于预期。