华能国际:量价齐升助2018年盈利改善,2019年有望迎来成本端价格下降

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生,晏溶 日期:2019-03-21

一、事件概述

    公司发布2018年年度报告:2018年营业收入1,698.61亿,同比增长11.04%;归属净利14.39亿,同比减少17.42%;EPS为0.07元,同比减少36.36%。

    二、分析与判断

    境内电厂年发电量居国内行业可比公司第一,火电龙头优势突显。2018年实现归母净利14.39亿,EPS为0.07元。营业收入1,698.61亿,同比增长11.04%,符合wind一致预测;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.20亿,同比增长215.41%。2018年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%,发电量居国内行业可比公司第一;供热量累计完成2.16亿吉焦,同比增加22.73%。公司火电技术处于国内领先水平,火电机组中包括14台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,利用小时领先于大部分地区平均水平。作为深耕多年的发电企业,华能国际能够通过与重点大矿合作、发挥电厂分布区域的优势,在煤价全年高企的情况下,有效地控制了燃料采购成本。预计2019年在动力煤价格整体中枢价格下移的情况下,华能国际作为发电行业龙头的优势将更加凸显。

    装机结构清洁化比例进一步提升,火电机组多先进将受益于落后煤电淘汰计划。截至2018年12月31日,公司拥有可控发电装机容量105,991兆瓦,权益发电装机容量93,755兆瓦,居国内行业可比公司第一。其中天然气、水电、风电、太阳能和生物质发电等清洁能源装机占比达到了16.5%,2018年公司新投产机组发电容量共653兆瓦,全部为低碳清洁能源,公司装机结构清洁化比例进一步提升。公司火电机组中,超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括14台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,先进机组占比高,将受益于全国十三五落后煤电淘汰计划。

    营收增长缘于量价齐升,2019年盼成本端下行。2018年营收改善主要缘于售电量增长9.3%、平均上网结算电价同比增长1.08%、供热量同比增长22.73%;营业成本同比增长11.06%,主要因为境内电厂售电单位燃料成本较上年同期上升4.85%,总成本较上年同期增加118.12亿元,煤价同比上升使得燃料成本相应增加20.98亿元,电量上升使得燃料成本相应增加88.24亿元。受此影响,经营活动产生的现金净流入额同比减少3.94%,主要原因是公司本期电量增长和电价上升带来的收入增长被燃料成本增长的影响抵消。2018年,公司非主营业务导致的利润发生重大变化主要由投资收益、营业外支出引起的,归属股东扣非后净利润同比增长215.41%。近日随着两会结束,榆林地区煤矿复产增多,内蒙古准格尔旗区域煤管票已经放开,矿上销售压力较大,多数煤矿价格下行20-25元/吨不等,秦皇岛港5500大卡动力煤由640-650元/吨回落至620-625元/吨,火电企业成本压力有所缓解。2019年在煤炭供应充足的背景下,扰动因素仍存,包括煤矿安全检查、环保督查、重大会议、进口煤调控政策等,下游需求也是需要重点跟踪的指标,火电行业已承受高煤价近3年时间,2019年盼成本端燃料价格下行。

    三、盈利预测与投资建议

    在未来的经营中,公司的成本端主要受到煤价和设备利用小时数的影响,收入端主要受到电价和用电量的影响,成本端主要看未来煤炭价格走势,公司作为业内龙头企业,电厂分布在二十六个省、自治区和直辖市,不管是需求端的增长、还是成本端的改善,公司都是受益标的。我们预计2019-2021年公司营业收入分别为1735、1773、1826亿元,归属母公司股东的净利润分别为26.5、43、60亿元,对应EPS分别为0.11、0.17、0.24元/股,对应PE分别为47、39、29倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    四、风险提示

    1、动力煤价格持续上涨;2、全国用电量不及预期;3、电价下行压力。

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