金禾实业2018年报点评报告:业绩略下滑,三氯蔗糖放量巩固龙头地位

维持增持。因产品景气回落下调2019-2021年EPS为1.56/1.71/2.04(原:2.44/2.77/-)元。考虑公司为甜味剂龙头,给予估值溢价,给予2019年PE15倍,目标价下调至23.40(原34.16)元,维持增持评级。

    化工景气下行,拖累2019Q1业绩。公司2018年实现归母净利9.12亿元(-10.83%),其中Q4实现归母净利1.58亿元(-51.16%),同时预计一季度实现归母净利润1.6-2.0亿元,同比变动-45.13% ~-31.41%,2018年及2019Q1业绩均低于市场预期。全年业绩下降主要因为去年同期出售控股子公司华尔泰,此外部分产品价格有所下滑。一季度业绩下滑主因:(1)大宗化学品价格同比大幅回落;(2)公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格回落。

    公司甜味剂龙头地位不断巩固。公司三氯蔗糖技改扩建项目于Q1建成,三氯蔗糖总产能达3000吨。三氯蔗糖在17年后价格下跌,多数竞争对手亏损,但公司仍然能够保持高毛利,本次扩产将进一步加强公司成本优势。公司安赛蜜产能1.2万吨,市占率超60%,且仍在逐年提升;甲乙基麦芽酚价格维持高位,定远一期将再增5000吨产能。

    定远县循环经济产业园项目有望提升公司综合竞争力。公司拟投入22.5亿元在定远盐化工园区建设循环经济园,将分别建设糠醛/甲乙基麦芽酚/氯化亚砜/双乙烯酮/山梨酸钾产能1.5/0.5/8/3/3 万吨,有利于现有化工产品上游原料的开发,实现产业链的垂直一体化整合。

    风险提示:产品价格下跌,募投项目建设进展低于预期。