TCL集团公司跟踪报告:资产重组持续推进,业务架构清晰启航

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪,朱默辰,李阳 日期:2019-03-21

公司发布2018年年报。2018全年实现营业总收入1134.47亿元,同比增长1.54%;实现归母净利润34.68亿元,同比增长30.17%。业绩符合前期公司前期预披露,整体盈利能力继续改善。分主营业务来看,多媒体实现收入385.69亿元(同比+9.2%),华星光电实现收入275.37亿元(同比-9.6%),家电实现收入174.59亿元(同比+9.9%),翰林汇实现收入165.37亿元(同比+8.8%),通讯实现收入125.64亿元(同比-16.1%),通力电子实现收入61.76亿元(同比+21.8%)。

    面板周期影响下毛利率有所下滑,费用端继续改善。公司18年综合毛利率同比下滑2.26pct至18.31%,主要受报告期内面板价格大幅回落影响所致,面板业务华星光电毛利率大幅下滑9.45pct至18.43%。公司经营效率继续改善下三大费用率继续降低:销售费用率、管理费用(含研发费用)率及财务费用率报告期内分别同比下降0.68pct、0.55pct及0.63pct,最终公司整体净利率同比提升0.67pct至3.06%。

    半导体显示业务行业领先,19年产能有望继续释放。2018年华星光电合并报表的子公司口径下,实现营业收入276.7亿元(同比-9.2%),归母净利润22.2亿元(同比-55.4%)。虽然在面板周期影响下华星收入及盈利能力皆有所下滑,但仍然保持满产满销和行业领先的运营效率及盈利优势。大尺寸液晶面板出货量保持全球排名第五,T1/T2(8.5代线)持续满产满销,55吋UD产品出货量国内第一。T6项目已于18年11月份点亮投产,主要生产超大尺寸新型显示面板,公司预计19年底实现满产。中小尺寸屏幕亦发展迅速:T3(第6代LTPS-LCD)18Q4实现满产满销,19年出货量有望进一步攀升;T4项目(第6代LTPS-AMOLED)预计于2019年实现产品点亮量产。

    资产重组持续推进中,聚焦资源发展核心主业。2018年12月公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》,拟合计以47.6亿元向TCL控股出售9家公司股权,包括其直接持有的TCL实业100%股权、TCL产业园100%股权、惠州家电100%股权、合肥家电100%股权、客音商务100%股权、酷友科技55%股权、格创东智36%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.5%。交易目前稳步推进。交易对公司的影响:(1)财务稳健性提高,盈利能力有所提高。重组完成后公司资产负债率将下降4.3pct至64.1%,净利率提高3.76pct至7.35%,经营利润和现金流亦得到改善。(2)上市公司聚焦半导体显示业务。此前因上市公司体内终端+服务+创投(6+3+1)复杂的业务架构,涵盖家电、通讯、电子等多个行业,一直难以给予清晰明确的对标标的。此次剥离家电、通讯等业务后,上市公司明确聚焦于以华星光电为主的半导体显示业务,资产架构清晰精简,我们认为有望改善此前业务复杂带来的估值折价。

    投资建议及盈利预测。公司继续推进业务架构调整,聚焦面板剥离非核心业务。我们认为19年面板价格受益供需改善或迎来拐点,叠加T1折旧到期,华星盈利能力有望回升。公司2019年1月相继发布了股份回购预案及管理层增持公告,亦体现出对未来长期增长的信心。我们预计公司19-21年EPS为0.32、0.38以及0.45元。估值层面上得益于业务框架逐步清晰,我们认为有向纯面板标的估值切换的态势,参考面板标的及黑电标的平均估值,给予公司19年13-15xPE估值,对应合理价值区间4.16元-4.8元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。架构整合进程受阻,面板价格继续下行。

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