招商蛇口18年报点评:业绩持续增长,享大湾区红利

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:区瑞明 日期:2019-03-21

归母净利增长20%,EPS1.93元,符合预期

    2018年公司实现营业收入883亿元,同比增长16%;归母净利润152亿元,同比增长20%;EPS为1.93元(未扣永续债利息),符合预期,扣除永续债利息3.2亿元后的EPS为1.89元。公司拟每10股派发现金红利7.80元(含税)。

    销售显著增长,粤港澳大湾区资源充裕

    2018年公司实现销售面积约827万平方米,同比增长45%;销售金额约1706亿元,同比增长51%,销售显著增长。2018年公司新增项目80个,扩充项目资源1357万平方米,2018年拿地销售比为1.6,拿地较积极,新进入福州、南昌、湛江、徐州、温州、宜昌等城市。公司目前已在粤港澳大湾区的9个城市布局,其中大部分资源集中在深圳,近千万平方米的优质资源正在有序地规划、开发及建设。

    融资成本低,财务稳健

    公司融资渠道多样,新增200亿中期票据、超短融注册额度,发行公司债券、超短期融资券、永续中票等直接融资130亿元,;完成国内首单储架式长租公寓CMBS产品的首期20亿元发行,综合资金成本仅为4.85%,保持行业领先。截止2018年末,公司净负债率为45%,同比下降13.4个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为70%;短期偿债能力保障倍数--货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.5倍,短期偿债能力较好。公司2018年末预收款约605亿元,可锁定2019年wind一致预期营收的49%。

    创新型业态布局全国,多点开花

    公司积极布局新业态,大公寓、大健康、大文创多点开花,转型成效初步显现:①长租公寓快速发展,全面覆盖13个国内一线、核心二线城市;②大健康脱孵入实,从“养老、医院、康养小镇”三方面积极推进医养业务;③大文创精彩绽放,已在全国6个城市布局8个意库项目;④蛇口邮轮母港荣获“最佳邮轮港口服务”、“最具设计创意”两项大奖,全年靠泊邮轮89泊次,同比增加46%,邮轮客流超36万人次,同比增加93%;⑤港城联动,布局沿海城市邮轮母港及综合配套,积极拓展十余个沿海城市与长江沿岸母港项目,纵横全国。

    三大板块协同发展,维持“买入”评级

    公司社区、园区、邮轮三大板块协同发展,以“前港-中区-后城”的综合发展模式持续锻造能力,经营业绩再攀高峰。预计2019、2020年EPS为2.35、2.83元,对应PE为9.3、7.7X,维持“买入”评级。

    风险:若行再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

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