福耀玻璃:行业景气度下行,龙头稳健前进

行业销量下滑,Q4业绩同比下滑

    3月15日,公司披露2018年年报,公司2018年实现营收202.25亿元,同比+8.06%;归母净利润41.2亿元,同比+30.84%;其中Q4实现营业收入51.03亿元,同比-4.02%,归母净利润8.58亿元,同比-14.6%,扣非后归母净利润6.53亿,同比-31%,Q4业绩低于预期,主要因为Q4国内乘用车行业增速下滑超预期,汇兑收益和投资收益助力公司全年业绩增长。公司拟派发现金股利0.75元/股,公司现金股利丰厚。随着公司美国工厂订单增长,公司业绩稳步增长值得期待,我们预计公司19-21年EPS分别为1.66/1.82/1.99元,维持“增持”评级。

    Q4毛利率同比略降,营运资本管理较好

    2018Q4,公司实现毛利率42.47%,同比-0.16pct,毛利率同比略下降,我们认为是收入下滑所致;销售费用率8.54%,同比+1.53pct,主要因为包装、仓储和售后服务费等有所提升;管理费用率14.85%(含研发费用),同比-1.53pct;财务费用为0.46亿;经营性现金净流量12.89亿,同比-22.91%,主要原因是销售商品收到现金减少。2018年,公司应收账款及票据周转天数81天,同比-10%;存货周转天数98天,基本持平;应付账款及票据周转天数77天,同比+4.12%,公司应收周转天数减少、应付周转天数增加,说明公司对营运资本有较强管控能力,具备较强议价权。

    出售子公司部分股权获投资收益,美国工厂产能持续爬坡

    2018年,公司出售北京福通安全玻璃有限公司75%的股权,获得6.64亿投资收益,公司全年实现汇兑收益2.59亿。Q4公司扣非归母净利润同比-31%,我们认为Q4乘用车销量增速放缓,导致公司Q4业绩出现下滑。

    公司在美国代顿建设550万套汽车玻璃生产线,在芒山建设35万吨浮法玻璃生产厂,2018年美国工厂收入34亿,净利润2.45亿,净利润率7.21%。

    美国工厂订单充足,美国业务有望成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯汽车安全玻璃项目顺利投产,目前盈利并不明显。我们认为公司2019年业绩或受国内汽车销量不景气以及18年一次性收益较多影响。

    汽车玻璃龙头海外拓展积极,维持“增持”评级

    我们认为由于Q4国内汽车行业销量增速同比下滑较多,福耀Q4业绩增速同比下滑。公司现金流管理较好,在产业链有议价权,现金股利丰厚,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔,市占率有望进一步提升。我们预测公司19~21年归母净利为41.71/45.68/49.98亿元(19-20年下调0.22%、0.22%),对应EPS 为1.66/1.82/1.99元。同行业可比公司18年PE15.8倍,给予公司19年16~17倍PE 估值,调整目标价区间至26.56~28.22元,维持“增持”评级。

   

    风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期; 原材料价格上涨。