通信行业基于keysight2019财年一季报的分析:一季报业绩亮眼,5G与数据中心测试需求强劲

公司一季报业绩亮眼,营收、毛利率创历史高点。2019 Q1公司实现营收10.09亿美元,同比增长17.9%,高于2018 Q4指导收入最高值9.85亿美元,高于指导收入中位数3.5%。公司已连续3个季度实现超过10亿美元的营业收入和订单收入,连续12个季度实现订单正增长。2019 Q1公司实现EPS 0.93美元,同比增长82.4%,综合毛利率为57.46%,达到历史新高,同比提升6.44个百分点,环比提升1.39个百分点, 毛利率的快速提升反映了公司高毛利业务的高速增长。2019 Q1实现自由现金流为2.09亿美元,稳定增长,经营状态稳定且可持续。

    分业务类型看,商业通信收入增速突出,5G与数据中心测试需求强劲。通信解决方案部门(CSG)2019 Q1实现营收6.23亿美元,同比增长24.6%,实现营业利润1.38亿美元,同比增长119%,2019 Q1综合毛利率为61.1%,达到历史高位,实现营业利润率为22.2%。订单方面,5G订单已实现连续9个季度2位数的增长,我们认为,受益于5G研发需求的增长,公司的优质产品为其盈利能力构筑护城河;电子工业解决方案部门(EISG)2019 Q1实现营收2.57亿美元,同比增长12.2%,实现营业利润0.54亿美元,同比增长42.1%。本季度毛利率为58.9%,实现营业利润率为20.9%,未来公司将扩大与顶级客户的合作,受益于新能源汽车的增长。Ixia解决方案部门2019 Q1实现营收1.29亿美元,同比增长1.6%,实现营业利润0.12亿美元,同比下降33.3%。本季度毛利率为71.3%,实现营业利润率为9.2%,我们认为,在连续2个季度下滑后,现在Ixia业务已逐步稳定, 未来有望受益于数据中心400G光模块需求的增长。

    分地区看,亚太地区收入占比首超美国,增速较快。公司业务主要分布在亚太地区、美国、及欧洲地区,分别占2019财年一季度总营收的比例为42%、40%、18%。其中,亚太地区、美国、欧洲地区在19财年Q1分别实现营收4.25亿美元、4.05亿美元、1.79亿美元,同比增长30.8%、14.4%、1.1%。值得注意的是,亚太地区业务收入增速快,其收入占比首次超过美国地区,我们认为,公司业务收入分布的变化主要与全球5G建设节奏有关。具体来看,对于中国地区,尽管存在中美贸易关系的不确定,公司19财年一季度在中国地区的订单仍然创下了历史新高,在5G、模拟数字转换、400G光模块和汽车领域的订单增长强劲。对于俄罗斯地区,由于俄罗斯对于航空航天、国防和政府(ADG)等领域的需求疲软,对公司ADG业务收入造成一定程度的拖累。

    2019财年Q2业绩预期:根据公司披露的资料,2019财年第二季度,公司期望实现GAAP营收10.57亿美元-10.77亿美元,中位数为10.67亿美元,期望同比增长7.8%;公司期望实现Non-GAAP营收10.6亿美元-10.8亿美元,中位数为10.7亿美元,期望同比增长7.1%;公司期望实现EPS为0.93美元-0.99美元,中位数为0.96美元,同比增长15.67%。

    研发实力增强公司5G时代市场地位。从测试需求的角度看,5G时代的测试对象从人联设备走向物联设备,测试范围将更广泛,同时,随着5G网络的建成,未来基于5G网络的配套应用将蓬勃发展,5G对测试行业的影响时间将更长,伴随5G测试需求的复杂程度不断提升,行业价值不断增长,叠加产业边际扩张,市场空间明显扩大,未来测试厂商有望迎来量价齐升,业绩实现显著提升。从行业特征上看,测试行业是技术密集型行业,研发投入高,同时通常提供非标准化产品,客户粘性强,毛利水平高。公司2019财年Q1的研发费用率高达17.2%,处在行业上游水平。我们认为,公司在4G时代,作为安捷伦公司的一部分,全球市场份额约25%,随着公司独立上市,提早布局5G产业,具有雄厚的研发实力,有望大大增强5G时代市场地位。

    风险提示:关键技术发展受阻风险,核心科技公司的人才流失风险,产品化与商业化不及预期风险,市场估值过高,市场系统性风险。